双焦：盘面计价提降预期，煤焦高估值风险得到释放

投资观点：震荡

焦煤（JM）/焦炭（J）专题报告

核心观点

近期宏观扰动较多，12月美联储降息预期下降，市场风险偏好下行，黑色板块震荡偏弱，焦煤焦炭领跌。主要原因是：

1. 估值偏高：焦煤焦炭前期涨幅较大，估值处于高位。
2. 供给紧张逻辑松动：煤矿供给回升有限，蒙煤通关维持高位，海煤报价上涨。
3. 下游补库暂告一段落：钢材表观需求好于预期，但下游采购节奏放缓，库存累积。

基本面分析

需求端

• 钢材需求：表观需求894.16万吨（+33.56），产量849.91万吨（+15.53），供需转好，去库加快。
• 焦炭需求：铁水产量236.28万吨（-0.60），钢厂盈利率37.66%（-1.30%），高炉检修仍会增加。

供给端

• 焦煤供给：国产煤回升有限，蒙煤通关高位，海煤报价上涨。
• 焦炭供给：焦化利润修复至19元/吨（+53），产量受检修下降，但提降预期增强。

库存端

• 焦炭库存：总库存941.0万吨（+1.0），焦企库存+7.1万吨，港口-6.1万吨，钢厂库存-0.1万吨，可用天数11.1天。
• 炼焦煤库存：总库存3741.4万吨（+16.6），矿山库存+20.7万吨，洗煤厂库存-0.7万吨，独立焦企库存-30.8万吨，可用天数12.5天。

盘面分析

• 焦炭：仓单成本1750+，港口报价提前回落，折仓单成本1626，计价2-3轮提降预期。
• 焦煤：仓单成本1200附近，近月合约贴水，各合约接近关键支撑位。

投资建议

• 单边：短线思路，中长线观望，套保空单兑现离场。
• 风险提示：政策超预期变化、煤矿安全生产、钢厂生产节奏变化。