原油周报：地缘风险持续计价，油价波动放大
原油周报：地缘风险持续计价，油价波动放大 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 上周，地缘风险溢价回升，市场普遍预期在美国政府权力交接前，俄乌冲突存在扩大的可能性，而西方和伊朗围绕核问题的争端也并不稳定，伊朗油制裁压力上升，地缘冲突被持续计价。宏观方面，近期美元指数表现强劲，美国通胀预期维持高位，但通胀指标对油价的指引有限，油价与美债收益率走势出现分化。供需方面，北海油田阶段性断供影响有限，美国寒潮来临导致油田关井，年底供应上升空间受限，同时市场预期OPEC+将在12月初的会议上进一步延长减产。消费淡季中供应端增量有限，累库压力有所减弱。估值方面，下游成品油裂解价差走势平稳，海外炼厂利润环比平稳。中长期来看，市场对于2025年全球石油供需转为过剩格局存在一致性预期，叠加需求增长乏力、闲置产能高位，油价上行空间受限，价格存在下行压力，大涨的主要驱动来自地缘冲突的意外恶化。短期油价预计宽幅波动，仍需关注地缘扰动。 【策略】 单边：宽幅震荡。 套利：国内汽油裂解中性，柴油裂解偏弱。 期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 上周美元指数强势冲高，收盘在107点上方，创近两年新高水平。 十年期美债收益率高位回落，收盘在4.4%附近，仍处于下半年以来高位。 十年期通胀预期窄幅震荡，维持在2.35%附近，通胀预期对油价存在支撑，但相关性有所走弱。 952.6 902.5 852.4 108 107 106 105 5 4.5 802.3 752.2 702.1 104 103 102 101 4 3.5 652 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 WTI首行10Y收益率-10YTIPS 1003 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 美元指数10年期美债收益率 俄乌方面： 乌克兰周二在俄乌战争的第1000天动用美制ATACMS导弹袭击俄罗斯领土。同日俄罗斯总统普京降低了发动核打击以 回应更大范围的常规攻击的门槛。 周末，泽连斯基表示，俄乌冲突完全有可能在2025年结束。 市场普遍预期在美国政府交接前，俄乌冲突存在升级空间，地缘风险上升。 伊朗方面： 周二，国际原子能机构（IAEA）表示，伊朗同意停止生产接近武器级别的浓缩铀。 此后国际原子能机构指责德黑兰未能解决对未申报地点发现的铀颗粒的调查。周五伊朗表示，它将增加其核计划中的离心机数量，以回应联合国核监督机构的谴责，这无疑加剧了伊朗与西方之间的紧张局势。 10月份以来美国对伊朗制裁加剧，12月中国到岸的伊朗轻质原油对ICEBrent的折扣收窄至2~3美金/桶，为今年以来最低水平。市场看到相关货物报价有所减少，同时也有关于货物延误的传言，这影响了近几个月伊朗原油到货量。 11月7-13日当周，俄罗斯炼厂原油加工量均值为538万桶/日，升至8月以来最高水平，较前一周上升26万桶/日。 随着俄罗斯炼厂检修结束，11月上半月俄罗斯石油产品出口量升至9个月以来高点，达到233万桶/日，较10月均值增加了40.9万桶/日或21%。柴油出口量较9月增加23%至87.5万桶/日，石脑油增加50%至52.4万桶/日，燃料油出口增长至71.1万桶/日。 截止11月17日的一周，俄罗斯原油海运出口量环比下降74万桶/日至283万桶/日，单周出口量将至7月初以来最低水平。4周平均值环比下降15万桶/日至328万桶/日。 资料来源：OPEC IEA在11月月报中，预计2024、2025年全球石油消费增速分别达到92万桶/日和100万桶/日，前者较上月预测上调2 万桶/日，后者与上月预测持平。 IEA预计2024、2025年非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，与上月预测基本持平。 IEA预计，在OPEC+维持减产的情况下，2025年全球石油过剩幅度将超过100万桶/日。 西方市场 北海现货市场逆季节性走强，DFL周内小幅反弹至0.5美金/桶附近，Brent近月月差同步升至0.54美金/桶，EFS则稳定 在1.4美金/桶附近。 东方市场 中东市场同步走强，，Dubai掉期首行-三行从前期0.5美金/桶的低点反弹至0.9美金/桶附近。 DFL 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DubaiCash-Swap 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 EFS首行 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透，彭博 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 140 120 100 80 60 40 20 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Brent月差 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4 3 2 1 0 -1 WTI首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 WTI月差 140 120 100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Dubai首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Forties贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CFD1W-1M 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Girassol贴水 Brent贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Bonnylight贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 EFS首行 14 12 10 8 6 4 2 Oman贴水 10 8 6 4 2 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24 -28 Urals贴水 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 -32 -36 -40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 CPC贴水 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Azeri贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透 GALAXYFUTURES12 Brent-WTI 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Cushing-Midland 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 LLS-Mars 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 WCS-Midland 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：路透，彭博 GALAXYFUTURES13 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国原油活跃钻机数：台 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 美国原油产量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 美国原油进料量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 美国原油进口除SPR 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 EIA美国原油出口 135791113151719212325272931
