走势评级：原油——震荡
盘面表现
- 隔夜外盘延续涨势，录得三连阳。
- WTI 7月合约收于96.02美元/桶，涨幅逾2%；Brent 8月合约收于97.81美元/桶，涨幅近2%。
- SC原油主力夜盘收盘价611元/桶。
- 地缘风险溢价回补为当前核心定价锚点。
供给分析
- 供给端核心矛盾在于霍尔木兹通航的脆弱性与全球发货量的同步回落。
- 除委内瑞拉外，主要产油国和地区发货量全线下滑。
- 美俄发货量已处历史高位，随自身季节性需求上升后续难以为继。
- 沙特与阿联酋近期发货同步减少，部分源于中东进入发电用油旺季。
- 美国对伊朗实施海上封锁后，伊朗发货量明显下滑。
- 曼德海峡已基本被证实为伊朗的潜在筹码。
- TD证券测算，即便后续达成霍尔木兹完全重启的最乐观情景，6至11月原油市场仍将损失约10亿桶产量及约8亿桶库存，供应端紧张难以快速逆转。
需求分析
- 需求端整体动能偏弱，结构性分化明显。
- 中东进入发电用油旺季，保守估计带来约50万桶/日增量，叠加美俄国内季节性需求上升，将分流部分外运供应。
- 中国需求出现回落，对全球需求形成拖累。
- 高油价对终端消费的抑制逐步显现，机构对全球需求增速预期维持谨慎。
库存与结构
- 库存方面，API数据显示上周美国原油库存减少680万桶，若获官方证实将为连续第六周去库。
- 全球供应缺口在最近四周由约100万桶/日扩大至近220万桶/日，EIA预计二季度全球库存月均去化约850万桶/日。
- 结构方面，供应紧缺支撑外盘维持深度Back结构；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
- 当前矛盾核心在于美以以军事威慑与时间施压、伊朗以海峡及战备为筹码，三方僵持未见实质缓解，而谈判框架卡在核问题书面承诺这一最难环节。
- 盘面之所以录得三连阳，底层原因在于乐观预期持续降温、地缘风险溢价回补，叠加持续去库强化供应紧缺底色，多头情绪同步回暖。
- 后续演化锚定于伊朗能否就核问题作出书面承诺、霍尔木兹通行量是否恢复、黎以停火进展，以及小概率冲突重启的反向扰动。
操作建议
- 方向上暂时倾向做多。
- 依据是去库延续与美以军事戒备升级共同强化供应紧缺底色，乐观预期降温推动地缘风险溢价回补，短线修复动能尚存。
- 但警惕消息面频繁扰动，会导致出现大幅波动。
风险提示
- 若伊朗就核问题作出书面承诺、美伊谈判取得实质突破，或霍尔木兹通行量快速向战前水平修复、含黎以全面停火的实质性协议落地，地缘风险溢价将快速回吐，盘面或参照5月29日路径出现单边下挫。
