电竞信创双轮驱动显效，信创叠加AI赋能打开成长空间——雷神科技点评报告

2026-05-27 中泰证券 Billy

公司概况：雷神科技（920190.BJ）2025年年报显示，全年实现营业收入30.13亿元，同比增长1.95%；归母净利润2289.43万元，同比增长6.49%。Q4营收7.27亿元，同比下降23.36%，归母净利润285万元，同比下降14.57%。
业绩驱动因素：①电竞PC及AIPC产品（ZERO18Pro、猎刃15S、曙光16pro等）推动境内市场增长；②政府补贴及消费回暖刺激需求；③其他业务（电脑配件）增幅71.09%。盈利能力方面，毛利率稳定回升至7.97%，净利率为0.78%。
成本与费用：毛利率提升主要因生产效率提高；净利率受汇兑损益波动（财务费用率+0.13pct）、新品研发费用增加（研发费用率+0.38pct）影响。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、1.08%、1.13%、1.93%，同比分别+0.4pct、-0.01pct、+0.38pct、+0.38pct。
运营与现金流：应收账款周转天数稳定，经营性现金流量净额为-0.03亿元，同比增长98.42%。

品牌价值：2025年荣获“福布斯中国出海全球化领军品牌TOP30”，品牌价值218.39亿元，连续五年入选《世界品牌实验室》中国500最具价值品牌榜单。销售费用占比3%，通过电竞赛事赞助及线下体验区精准触达客户。
用户运营：坚持“无交互不开发，无公测不上市”准则，通过公测优化产品设计。电竞外设市场快速增长，“电竞键盘”“电竞鼠标”搜索量同比分别增长138%、119%。
渠道合作：深化与京东、天猫等线上平台合作，上半年京东“618”期间品类排名、营业额及市占率显著提升。推进“双百计划”，信创解决方案已应用于超300个大型项目。

评级与预测：维持“增持”评级。下调盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为0.28亿元、0.37亿元、0.44亿元（2026-2027年预测前值分别为0.45亿元、0.47亿元），对应PE分别为76.8、57.9、48.4倍。
风险提示：经营模式风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险、海外渠道建设不及预期、外协加工风险、核心技术流失风险、AI技术落地放缓、信创政策变化、行业市场规模测算偏差风险。