AI双中台赋能标准化复制，轻重资产双轮打开文旅成长新空间

西南证券研究院分析师陈柯伊、潘妍洁、刘言认为，宋城演艺作为“中国演艺第一股”，拥有强大的品牌IP和标准化复制能力，在文旅演艺行业处于领先地位。公司业务聚焦现场演艺和旅游服务，通过“主题公园+文化演艺”模式实现异地扩张，并逐步形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局。

公司核心优势与业绩表现：

• 公司拥有105个剧院、220,000个座位，创造了世界演艺市场的五个“第一”，具备强大的品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
• 2025年公司实现营收22.6亿元，其中现场演艺收入18.1亿元，占比80.0%；旅游服务收入3.6亿元，占比15.8%。
• 尽管业绩有所下滑，但公司经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润，且拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强的经营安全边际与现金回报能力。

行业分析：

• 国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次达65.22亿，创历史新高。
• 文旅演艺行业竞争格局分散，公司依托标准化体系打开全国扩张空间，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。

公司发展战略：

• 公司通过“主题公园+文化演艺”模式实现异地扩张，并逐步形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局。
• 公司异地复制正从早期的重资产单点扩张，逐步演化为重资产验证模型+轻资产放大品牌+中央厨房与AI中台提升复制效率的新阶段。
• 公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。

盈利预测与估值：

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。
• 公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：

• 文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。