2025年报点评毛利率稳定，融资渠道顺利扩张

基建建设2026年05月27日 推荐（维持）目标价：7.6元当前价：5.68元 隧道股份（600820）2025年报点评 毛利率稳定，融资渠道顺利扩张 事项： 华创证券研究所 ❖2025年公司实现营业收入579.3亿元，同比下滑15.82%；实现归母净利润22.1亿元，同比下滑22.07%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 ❖施工业营收占比维持80%水平左右，主营业务毛利率水平基本稳定。1）2025年公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息分别实现营收456.2、23.6、49.8、2.8、6.8、26.5、9.5亿元，分别同比-20.3%、-1.0%、-1.06%、+77.9%、+49.24%、-5.85%、+136.49%；毛利率分别为7%、35%、26%、15%、100%、69%、15%。2）分地区来看，公司主要业务收入来源集中在江浙沪等长三角区域，其中上海区域营收357.9亿元，占总营收比重约62%。 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 公司基本数据 ❖新签合同订单维持千亿规模，在手订单总金额1787.6亿元。1）2025年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为1030.41亿元，同比增长0.02%，继续维持千亿量级，其中施工业务中的道路工程、房产工程和环境工程类均同比增幅超过40%。2）截至2025年底，公司在手订单总金额1787.6亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额546.7亿元，在建项目中未完工部分金额1240.9亿元。 总股本(万股)314,409.61已上市流通股(万股)314,409.61总市值(亿元)178.58流通市值(亿元)178.58资产负债率(%)74.41每股净资产(元)10.2212个月内最高/最低价7.43/5.57 ❖融资渠道顺畅扩张，分红股息支付率30.4%。1）2025年公司资产减值损失为0.2亿，同比减少0.28亿，投资收益为1.93亿元，同比减少12.49亿元。2）融资方面，2025年公司顺利完成50亿元可续期公司债券和165亿元超短期融资券的发行工作，并且公司国内首单以隧道为底层资产的公募REITs项目已获证监会和上交所正式受理，资本运作过程顺畅，融资渠道进一步拓宽。3）分红方面，2025年度公司实现现金分红6.29亿元（包括半年度分红），股息支付率28.4%。 ❖投资建议：公司作为头部建筑国企，深耕长三角，考虑近年来公司新签订单持续增长，我们预计公司2026-2028年每股收益分别为0.76、0.79、0.88元，对应PE为7、7、6倍，我们筛选了5个有年度分红的建筑板块地方国企，其2026年机构一致预测PE平均值为11，按照2026年10倍PE估值，给予目标价7.6元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《隧道股份（600820）2024年报点评：新签订单稳步增长，高股息分红稳定》2025-04-29 ❖风险提示：基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所