2025年半年报点评：规模维持较快扩张，净息差稳定

核心观点

公司上半年营收、归母净利润分别同比增长0.46%、4.63%，增速较一季度下滑。2025年上半年年化加权平均ROE为11.94%，同比小幅下降0.24pct。业绩增长主要来自资产规模扩张及拨备反哺，受高基数影响，非息收入对营收有一定拖累。

关键数据

• 规模扩张：总资产同比增长7.96%至16301.31亿元，贷款（不含应计利息）同比增长8.26%至7652.45亿元。上半年新增信贷投放509.72亿元，对公及个人贷款放量明显，票据规模大幅回落。6月末贷款、存款分别较年初增长7.14%、8.84%。核心一级资本充足率13.30%，较3月末回升0.14pct。
• 净息差：上半年净息差1.60%，较去年全年微降1bp，保持稳定。生息资产平均收益率同比下滑35bps至3.14%，贷款收益率下降37bps至3.70%。计息负债平均成本率同比下降31bps至1.64%，存款成本率下降27bps至1.52%。净利息收入同比增长5.98%至117.44亿元。
• 非息收入：非利息净收入同比下降16.56%至29.97亿元，手续费及佣金净收入下降13.22%至7.80亿元，投资收益下降10.22%至25.01亿元。
• 资产质量：不良贷款率1.17%，较3月末保持稳定；拨备覆盖率355.58%，较3月末下降7.79pct。关注率1.48%，较去年末提升0.02pct；逾期率1.41%，较去年末提升0.09pct。

投资建议

公司基本面整体表现稳定，维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为122/130/140亿元，同比增长6.1%/6.7%/7.2%。当前股价对应的PE为5.7/5.4/5.0x，PB为0.51/0.48/0.45x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。