医美&创新药催化多，重视“0-1”的PDRN强确定性投资机会

公司2025年业绩符合预期，经营性净现金流15.17亿反映实际盈利能力。具体数据：营收64.83亿（同比+6.22%），归母净利9.62亿（扣非8.42亿）；Q4单季度营收15.44亿（同比+17.17%），归母净利-0.2亿（扣非-0.98亿），主要受近2亿减值损失影响；Q1单季度营收16.72亿（同比-3.7%），归母净利2.47亿（扣非2.41亿），同比分别下降34.8%和28.5%。

医美板块：聚乳酸面部填充剂（童颜针）上线发货2个月营收达1亿；热玛吉已获批，26年收入目标2亿；注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）预计26年获批，销售目标2亿。医美板块26年整体销售目标6亿。

创新药板块：MWN109口服&针剂一期数据优于同类GLP-1类减重药物。

神经调控&脑机接口：DBS已获批销售，癫痫、脑卒中、尿失禁产品在临床中；睿瀚无创脑机产品已签署多份战略合作协议；有创脑机项目进入人体ITT临床研究阶段。

严肃医疗主业：26Q1因迎接冠脉介入特殊球囊省际联采，主动降低经销商库存，心血管植介入器械营收略有下降。

投资建议：在国内消费疲软背景下，重视“0-1”新品放量确定性，PDRN是典型代表。预计公司2026-2028年归母净利润为11.1/12.0/13.1亿元，对应PE分别为21.3/19.8/18.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：医美产品市场表现不及预期；集采影响严肃医疗业绩；监管政策变动。