彩客科技：精细化工中间体隐形冠军，技术+客户壁垒构建公司护城河——北交所新股申购报告

彩客科技是一家专注于精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体，应用于喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等领域。公司产品处于产业链中游，上游为基础化工品，下游为食品添加剂、光稳定剂、高性能有机颜料等。

公司现有产能利用率较高，2024-2025年主要产品产能利用率均超过100%，存在超产能生产的情况。DMSS和DATA是公司主要收入来源，2025年收入占比分别为33.21%和33.19%。公司内销收入占比较高，2023-2025年分别为59.51%、57.87%和59.17%，境外收入主要来自印度，2025年占比27.96%。公司财务状况良好，2022-2025年营收规模稳步增长，归母净利润持续提升，毛利率和净利率较高。

精细化工中间体下游应用广泛，市场空间广阔。精细化工产品附加值高，涉及领域众多，包括食品添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品等。化工中间体是精细化工产业发展的重要基础，全球市场规模持续增长。我国精细化工产业规模全球领先，2024年总产值预计达到6.5万亿元，预计2027年将超过11万亿元。

高性能有机颜料行业是全球精细化工产业中的重要分支，中国已成为世界有机颜料及相关中间体最大的生产国。2021年中国有机颜料产量约为26.5万吨，占全球产量的62%。高性能有机颜料主要应用于油墨、涂料及塑料加工领域，近年来新兴应用领域如液晶显示等也开始使用。全球有机颜料市场规模持续扩大，预计2024年将达到66.40亿美元，2027年中国有机颜料市场规模预计将达到146.64亿元。

食品添加剂行业发展迅速，食品色素市场规模不断扩大。柠檬黄是现代食品行业主要使用的着色剂，市场需求进一步扩大。DMAS是柠檬黄生产的重要中间体，2025年全球市场规模将达到3,110万美元。

光稳定剂行业随着高分子材料需求扩大而持续发展，受阻胺光稳定剂是市场主流，2022年全球市场规模约为13亿美元，预计2028年将达到18亿美元。

公司客户资源优质且稳定，与DIC集团、印度Roha等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司募集资金计划建设多个项目，用以提升生产能力和研发能力。可比公司PE（2025）均值为72.9倍，彩客科技展现出较强的盈利能力，2025年毛利率为40.09%，净利率为28.88%，显著高于可比公司均值。

风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动、大客户依赖风险。