北交所新股申购报告：医用护理垫、敷料隐形冠军，深度绑定海外医疗龙头

爱舍伦是一家专注于医疗健康事业的医疗器械企业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司产品主要分为康复护理产品和手术感控产品两大核心产品系列，以及其他辅助产品。近年来，公司快速发展，销售规模和行业地位不断攀升，逐渐向行业前四企业的规模靠近。

公司产品及业务情况：

• 公司是国内最大的医用护理垫生产厂商，同时也是国内医用敷料出口市场头部企业，排名前十。
• 公司产品已获得 ISO13485:2016 医疗器械质量管理体系认证、欧盟 CE 认证、美国 FDA 企业注册和产品列名。
• 公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，合作情况良好，前五大客户合计销售收入占比超过 70%。
• 公司主要产品已获得三项国际认证，创新能力强，核心技术贡献主要营收。

行业发展前景：

• 全球医用敷料市场需求将持续增长，预计 2026 年达到 235 亿美元。
• 中国医用敷料市场规模亦随之迎来快速发展时期，预计 2026 年达到 333 亿元。
• 公司业务未来市场前景可观，市场空间的持续增长也为公司未来业务规模的发展提供了更多的可能性。

公司与可比公司对比：

• 公司与奥美医疗、振德医疗和健尔康医疗为医用敷料领域的可比公司。
• 公司与可比公司产品结构以及业务模式略有差异，导致公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗，与健尔康医疗的毛利率基本持平。
• 公司研发团队规模较小，研发人员占比较低，但公司产品在核心竞争指标透湿率、吸水性和承重性方面有着明显优势。

募投项目：

• 公司本次拟向合格投资者公开发行不超过 16,919,834 股人民币普通股。
• 本次募集资金在扣除发行费用后用于投资“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，预计总投资 67,046.45 万元。
• 项目达产后预计每年产生营业收入 70,514 万元。

研究结论：

• 公司业绩驱动因素主要为医用敷料市场规模的增长、优质客户的稳定合作、产能扩张、研发能力提升等因素。
• 公司两年营收 CAGR 达 10%，两年归母净利润 CAGR 达 13%。
• 可比公司 PE（2024）均值为 22.8X。

风险提示：

• 单一客户重大依赖的风险。
• 市场竞争风险。
• 境外市场收入占比较高的风险。