餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复
大众餐饮：需求筑底回升，价格企稳
- 2026年1-2月/3月社零餐饮收入同比+4.8%/2.9%，较19年同期CAGR分别+6.0%/4.3%，春节期间终端餐饮需求同环比修复明显，3月旺季消退后增速环比回落；
- 餐饮门店经营层面，1-2月门店现状、销售额、盈利及客流量指标环比改善明显，3月有所回落，其中客流量指数降幅最大，当前门店现状指数基本恢复至25年10月水平；
- 价格层面，25年10月CPI转正、11月食品CPI转正，26年1月以来整体延续修复趋势；26Q1餐饮大盘人均消费32.9元，同环比+1.5%/持平，后续伴随餐饮需求企稳有望进一步回升。
调味品板块：旺季收入修复，盈利能力提升
- 25Q4/26Q1/25Q4+261Q调味品板块收入同比+2.3%/12.8%/7.8%，春节备货错期、旺季餐饮需求改善下，26Q1同环比明显提速，剔除春节影响后仍实现高单增长；
- 旺季利润实现快于收入的增长，25Q4/26Q1/25Q4+261Q调味品板块归母净利润同比-0.5%/+18.0%/+10.2%，主因Q1普遍延续成本红利，费用端在收入规模修复下普遍收窄。
速冻食品板块：需求回暖、格局改善，龙头加速反转
- 25Q4/26Q1/25Q4+261Q速冻板块收入同比+7.2%/18.1%/12.5%，其中龙头表现更优，各家企业主动拓展新品、新渠寻求新增量；
- 利润端则在规模效应、相关促销费用收回下改善明显，25Q4/26Q1/25Q4+261Q速冻板块归母净利润同比-14.1%/+28.5%/+8.8%。
收入端：格局改善，趋势向上
- 基础调味品：行业加速集中，龙头经营向上，海天味业25年收入同比+7.3%，25Q4+26Q1同比+9.8%，中炬高新25年内部集中调整改革，26Q1初见成效；
- 复合调味品：行业价格趋稳，旺季经营加速，天味食品26Q1收入同比+76.2%，合并看25Q4+26Q1收入同比+23.6%，宝立食品/日辰股份26Q1收入同比+16.0%/23.7%；
- 速冻食品：需求阶段触底弱复苏，供给出清格局改善，26Q1全面超预期，安井食品25Q4收入同比+19.1%，26Q1开门红超预期；三全食品、千味央厨26Q1收入同比+10.6%/23.8%。
利润端：成本红利延续，收促改善盈利
- 毛利率：调味品延续成本红利，速冻规模效应修复，海天味业25年/26Q1毛利率同比+3.2/2.0pct，安井/三全/千味26Q1毛利率同比+1.7/0.2/0.3pct；
- 费用率：调味品表现略有分化，速冻普遍收促，速冻食品费率普遍于25Q3起收窄、26Q1延续改善趋势；
- 归母净利率：旺季盈利普遍改善，26Q1进入春节旺季，餐饮供应链净利率普遍迎来改善，海天/中炬/天味净利率同比+0.6/3.5/10.5pct，安井/三全净利率同比+1.0/1.6pct。
投资建议
- 需求：3月受春节尾声空窗期影响，需求增速放缓，预计4月开始会有改善，26M6-M9会明显加速；
- 已经退出行业的经销商和小厂短期难以回归；
- 预计26Q2和26Q3仍会维持较好的增速；
- 优先推荐安井食品、海天味业，其次推荐中炬高新/千味央厨/三全食品/天味食品，关注宝立食品。
风险提示
- CPI和食品CPI复苏速度不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 原材料价格上涨幅度超预期。
