餐饮供应链 2025 年年报及 2026 年一季报综述 复苏趋势确立，业绩持续性强

glmszqdatemark2026年05月13日 推荐 维持评级 餐饮供应链：26Q1全面超预期。龙头企业高质量超预期（销售基础盘超预期+自身动作，份额和净利率双升），主要源于需求弱复苏+供给出清，供给出清占主导。二线企业业绩普遍超预期，虽然二线企业超预期原因多种多样（新渠道、新品、提前售等），但都侧面反映出行业需求在企稳复苏，所以企业敢于开展经营动作，且动作能产生效果。 需求阶段触底弱复苏。消费者回归理性消费（价格敏感度降低）。（1）龙头海天25Q4超市场预期，26Q1符合预期；安井收入25Q4、26Q1持续超预期（25Q4收入增速19.1%；26Q1收入增速30.8%，经销大盘增速30.5%）；（2）二线企业超预期，较典型数据，26Q1三全收入增速10.6%、宝立收入增速16.0%，侧面反映需求大盘在弱复苏。（3）消费者目前对价格敏感度降低，各价格带基本都存在对应客群，利好一二线企业。 分析师刘景瑜执业证书：S0590524030005邮箱：jyl@glms.com.cn 分析师范锡蒙执业证书：S0590525110071邮箱：fanximeng@glms.com.cn 核心是供给优化，速冻和调味品龙头最受益。（1）经销商出清：餐饮供应链经销商净利率24年以来明显下降，长尾经销商资金链断裂，导致部分生产厂商被动出清，龙头进而抢占份额。安井近两年经销商数量持续增加（24年净增53家、25年净增273家），三全、千味央厨等二线企业调整减少（25年三全净减少606家，千味央厨净减少362家），小企业更甚。（2）生产小厂出清：速冻>调味品，速冻米面小厂资金链断裂退出市场，火锅料小企业收窄销售范围、退居核心销售区域和核心品类，让渡市场份额；调味品企业存续数量从2022年高点40.4万家回落至2025年33.7万家，长尾小厂持续退出。 投资建议：展望后续节奏，（1）需求：3月受春节尾声空窗期影响，需求增速放缓，预计4月开始会有改善。同时考虑大众餐饮25M6-M9受影响明显，预计26M6-M9会明显加速。（2）已经退出行业的经销商和小厂短期难以回归。（3）落地餐饮供应链企业报表：预计26Q2和26Q3仍会维持较好的增速。优先推荐最受益行业供给改善、竞争优势进一步加强的龙头安井食品、海天味业，其次推荐依托自身经营策略仍可实现业绩增长的二线企业中炬高新/千味央厨/三全食品/天味食品、关注宝立食品。 相关研究 1．低度酒板块2025年年报及2026年一季报综述：布局现饮修复和悦己型消费-2026/05/092．白酒板块2025年年报及2026年一季报综述：基本面磨底，报表压力释放-2026/05/063．食品饮料行业动态报告：从“价”逻辑看大众品-2026/02/254．食品饮料行业2025Q4基金持仓分析：板块重仓占比回落，白酒减配、大众品加仓-2026/01/27 风险提示：CPI、食品CPI复苏速度不及预期；行业竞争加剧；原料价格大幅上涨等。 目录 1餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复..........................................................................................................32收入端：格局改善，趋势向上..................................................................................................................................73利润端：成本红利延续，收促改善盈利.................................................................................................................104投资建议..............................................................................................................................................................145风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16表格目录..................................................................................................................................................................16 1餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复 大众餐饮：需求筑底回升，价格企稳。整体来看，26年1-2月/3月社零餐饮收入同比+4.8%/2.9%，较19年同期CAGR分别+6.0%/4.3%，春节期间终端餐饮需求同环比修复明显，3月旺季消退后增速环比回落；餐饮门店经营层面，根据中国烹饪协会数据，1-2月门店现状、销售额、盈利及客流量指标环比改善明显，3月有所回落，其中客流量指数降幅最大，当前门店现状指数基本恢复至25年10月水平，大众餐饮需求阶段触底缓慢复苏。价格层面，25年10月CPI转正、11月食品CPI转正，26年1月以来整体延续修复趋势；具体到餐饮消费，根据红餐大数据，26Q1餐饮大盘人均消费32.9元，同环比+1.5%/持平，后续伴随餐饮需求企稳有望进一步回升。 资料来源：中国烹饪协会，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所 资料来源：红餐大数据，辰智大数据，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所 资料来源：企查查，国联民生证券研究所（数据统计时间截至2026年3月31日） 资料来源：辰智大数据，国联民生证券研究所 调味品板块：旺季收入修复，毛利优化、费投收窄，盈利能力提升。1）收入端，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1调味品板块收入同比+2.3%/12.8%/7.8%，春节备货错期、旺季餐饮需求改善下，26Q1同环比明显提速明显，剔除春节影响后仍实现高单增长，其中26Q1以来基调动销改善，主因C端居民消费力修复叠加去年底渠道库存较低；B端调味品受益春节餐饮需求回升动销改善，复调同样受益消费 力 回 升，火 锅 底 料 旺 季 整 体 动 销 较 好 、 价 盘 向 上 。2）利 润 端，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1调味品板块归母净利润同比-0.5%/+18.0%/+10.2%，旺季利润实现快于收入的增长，主因Q1普遍延续成本红利，费用端在收入规模修复下普遍收窄。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入） 速冻食品板块：需求回暖、格局改善，龙头加速反转。经历2024-2025年一轮价格战，速冻各环节利润触底，供给端部分中小厂出清，行业于25Q3迎来阶段性触底，25Q4以来逐季改善，26Q1在春节需求回暖、行业格局改善下进一步好 转 ， 收 入 端 加 速 修 复，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1速 冻 板 块 收 入 同 比+7.2%/18.1%/12.5%，其中龙头表现更优，各家企业主动拓展新品、新渠寻求新增 量 。 利 润 端 则 在 规 模 效 应 、相 关 促 销 费 用 收 回下 改 善 明 显 ，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1速冻板块归母净利润同比-14.1%/+28.5%/+8.8%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入） 2收入端：格局改善，趋势向上 基础调味品：行业加速集中，龙头经营向上。2020-2022年公共卫生事件推高调味品渠道库存，2023年行业全面去库存调整，2024年受消费需求偏弱影响，BC两端需求均呈现高性价比态势。2025年以来供给端持续出清、行业格局稳定下龙头份额持续提升，26Q1旺季餐饮需求边际好转、春节错期，行业加速改善。具体公司来看，海天味业25年收入同比+7.3%，25Q4+26Q1同比+9.8%，渠道精细、网络下沉密度高、终端掌控力强（经销商直控，价格体系执行、推新速度快等），使得海天在偏存量竞争、需求弱复苏的背景下录得稳健增长，25年经营回归向上周期；中炬高新25年内部集中调整改革，26Q1初见成效；千禾味业25年经历舆情扰动、Q4去库，全年处在调整期，26Q1收入同比-1.6%降幅边际收窄。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 复合调味品：行业价格趋稳，旺季经营加速。复调行业仍具备渗透率提升逻辑，迎合B端餐饮标准化+C端家庭便捷化需求，经历过去几年的快速增长期，行业进入稳步增长阶段。25年经历餐饮需求扰动、行业竞争激烈，天味食品25年收入同比-0.8%，颐海国际25年收入同比+1.1%；此外B端渠道表现分化加剧，主要合作B端餐饮的宝立食品/日辰股份25年收入同比+10.7%/15.7%。26Q1主要受益春节旺季餐饮需求回暖、行业价格趋稳，天味在低基数+错期+提前备货下26Q1收入同比+76.2%，合并看25Q4+26Q1收入同比+23.6%；旺季需求改善下宝立/日辰26Q1收入同比+16.0%/23.7%。 速冻食品：需求阶段触底弱复苏，供给出清格局改善，26Q1全面超预期。2015-2022年为速冻需求旺盛阶段，供给端在需求高景气迎来快速扩张，2018-2022年速冻板块CapEx复合增速超30%。而后2024-2025年家庭端消费力疲软、餐饮端复苏缓慢，行业需求快速走弱，而供给端前期产能逐步投产，23H2终端餐饮价格战激烈、24年上游速冻竞争加剧。25年以来，伴随企业资本开支减少、 小企业转代工、龙头价格战收敛，行业价、利阶段触底，格局改善，各家企业更有余力拓展新品、新渠，25Q4速冻企业普遍显现经营拐点，龙头表现更优、率先反转。具体来看，安井食品25Q4收入同比+19.1%，26Q1开门红超预期；三全食品、千味央厨均于26Q1迎来经营改善，收入同比+10.6%/23.8%，自身经营策略显效。 3利润端：成本红利延续，收促改善盈利 毛利率：调味品延续成本红利，速冻规模效应修复。调味品25年/26Q1毛利率普遍优化，主因核心原料锁价延续成本红利，其中海天味