啤酒行业2022年报及2023年一季报业绩综述：盈利能力彰显强韧性，关注旺季场景复苏

2022稳健收官，23Q1业绩提速，相对收益突出。2022年啤酒板块营收稳增、归母净利润高增，A股啤酒板块营收652.21亿元，同比+7.49%，归母净利润59.35亿元，同比+24.30%。23Q1 A股啤酒板块营收194.84亿元，同比+13.19%，归母净利润19.88亿元，同比+29.59%，对比22Q1营收同增7.77%、归母净利润同增19.53%明显提速。年初至今啤酒板块指数上涨5.72%，跑赢沪深300指数1.88个pct，列食饮板块10个细分行业第2位，相对收益突出。 量稳价增，龙头盈利能力具备强韧性。1）量价拆分来看，2022年旺季受高温催化，且供给端加大对非现饮渠道的布局，龙头酒企销量普遍呈现稳健增长，同时行业高端化趋势不改、提价效应延续，多因素共振促使吨价稳健提升。23Q1，疫情扰动逐步褪去，同期疫情对消费场景有所压制，除重啤外龙头酒企普遍基数较低，均录得较好增长，结构端现饮场景弱复苏，龙头吨价表现呈现分化，青啤、珠啤、百威亚太增速领先。2）2022年酒企吨成本涨幅均在中单位数，吨价增长较好地对冲了成本压力，毛利率较为平稳，其中青啤逆势提升，叠加费控优秀，龙头盈利能力彰显韧性。23Q1随着包材价格下行，酒企成本压力边际缓解，毛利率温和改善，费用端持续精益优化，盈利能力持续改善。 2023年主逻辑是收入质量更高，次逻辑是成本压力边际改善。受制于疫情影响，2022年旺季现饮场景结构优化不显著，全年龙头吨价维持较好增长其中不乏提价、非现饮渠道高端化、低档至主流价位产品内部升级的贡献，而次高端及以上价位产品增速普遍由于高势能场景缺失受到压制，因此酒企从基数角度呈现出销量前低后高，但吨价前高后低的态势。啤酒与场景强相关，展望2023年，现饮场景复苏后行业销量有望维持稳健增长；吨价方面，我们预计非现饮渠道高端化趋势将持续，迎来旺季随着餐饮、娱乐场所逐步恢复，现饮渠道有望焕发升级动能，产品结构整体有望加速改善，带动毛利率加速提升。成本端，2023年包材价格总体同比下行，预计伴随高价包材库存消化叠加酒企持续精益生产、降本增效，后续龙头成本压力有望逐步回落。 投资建议：相比海外成熟市场，我国啤酒龙头酒企的产品结构及利润率仍有较大提升空间，行业高端化的主逻辑仍在持续演绎，且需强调近几年行业竞争态势较好，高端化为供给端主导驱动，这也是近年来行业产品结构呈现出加速升级的态势且龙头盈利能力在疫情扰动下仍展现出强韧性的核心原因。基于利润释放的强确定性，我们依旧看好啤酒板块在当前估值水平的配置价值。建议短期关注 1）消费场景复苏后行业旺季销量和结构改善的兑现情况；2）酒企成本压力回落； 3）板块股价日历效应下Q2的估值弹性，建议中长期关注啤酒竞争主线和投资逻辑。重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。 风险提示：现饮消费场景恢复不及预期；原材料价格上涨幅度超出预期；中高端啤酒竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022稳健收官，23Q1业绩提速 整体来看，2022年啤酒板块营收稳增、归母净利润高增；2023年伴随疫情扰动褪去，下游场景逐步复苏，叠加成本压力边际缓解，23Q1营收、利润相比去年同期明显提速。2022年A股啤酒板块营收652.21亿元，同比+7.49%，归母净利润59.35亿元，同比+24.30%。A股啤酒板块23Q1营收194.84亿元，同比+13.19%，归母净利润19.88亿元，同比+29.59%。对比22Q1营收同增7.77%，归母净利润同增19.53%，23Q1板块业绩明显提速，主因22年3月啤酒行业销量受到疫情影响，同时酒企成本压力居于高位，23年随着疫情扰动褪去，现饮场景逐步恢复提振销量，同时成本压力边际缓解。 图2：A股啤酒板块2019-2022年归母净利润及同比增速 图1：A股啤酒板块2019-2022年营收及同比增速 图4：A股啤酒板块20Q1-23Q1归母净利润及同比增速 图3：A股啤酒板块20Q1-23Q1营收及同比增速 1.1量稳价增，成本压力边际缓解，Q1毛利率温和改善 量价拆分来看，2022年旺季受高温催化，且供给端加大对非现饮渠道的布局，龙头酒企销量普遍呈现稳健增长（根据统计局数据，2022年行业大盘增长1.1%），同时行业结构升级趋势不改、提价效应延续，吨价弹性持续兑现。23Q1，疫情扰动逐步褪去，22年同期疫情对消费场景有所压制，除重啤外龙头酒企普遍基数较低，销量均录得双位数增长，结构端现饮场景弱复苏，龙头吨价表现呈现一定分化，青啤、珠啤、百威亚太吨价增速领先。 2022销量稳增，Q1疫情扰动褪去+低基数呈现高增。2022年在疫情扰动下行业总盘仍有正增长，主因旺季高温天气催化，同时Q3疫情逐步得到控制同时防疫政策有所优化，餐饮渠道环比修复，且非现饮渠道作为较好补充。全国性龙头青啤、华润全年量分别同比+1.79%/0.36%，其中青啤已恢复至疫情前水平；第二梯队龙头燕京、珠啤分别同比+4.11%/4.87%。相比之下，重啤受疫情扰动较大，Q2-Q4主销区均受到较大冲击，全年销量录得2.41%增长，销量增速受压制；百威亚太同比+0.7%，其中中国区销量同比-3.0%（餐饮、夜场占比高）。23Q1疫情扰动褪去，22年同期疫情对消费场景有所压制，除重啤外龙头酒企普遍基数较低，销量均录得较好增长 ， 青啤 、 燕京 、 珠啤 、 百威亚太中国区分别同比+11.02%/12.80%/11.50%/7.4%（22Q1基数分别为-2.74%/+3.58%/+5.26%/-4.3%）；重啤高基数下同比+3.70%（22Q1同比+11.69%）。 结构升级趋势+提价效应持续，吨价稳健增长。2022年疫情影响现饮消费场景对啤酒高端化速度产生一定制约，但1）行业整体结构升级趋势不改，中高端价位产品扩容持续，从大单品销量来看，其中喜力同比增30%，青啤白啤维持高增、经典稳增，燕京U8保持强劲势头增50%以上，珠啤97纯生同比增41%左右，子品牌内部结构亦持续提升（更多集中在低档至主流价格带），如重啤主流产品吨价同比+4.8%、青啤其他品牌吨价同比+3.2%；2）行业自21H2至今提价幅度较大（侧面反应出行业竞争态势较好），如青啤经典、1903、白啤、纯生等主品牌提价幅度大致在5%-10%（22年青啤主品牌吨价同比提升5.5%），乌苏疆内外逐步提价，雪花勇闯启用全新包装提价幅度约10%等；3）疫情催化听装酒占比加速提升。多重因素共振促使酒企吨价稳健提升，2022年青啤、华润、燕京、珠啤、重啤吨价分别同比+4.94%/5.24%/4.59%/5.23%/4.20%；百威亚太由于核心消费场景受损，中国区吨价同比-1.2%。23Q1，餐饮呈弱复苏，夜场复苏慢于餐饮，重啤高端产品营收下滑，吨价同比微增0.51%；燕京吨价同比增0.83%，有非酒业务影响及货折增加影响，U8维持强劲增速；青啤由于基数原因主品牌占比略有下滑，但受益于2 2H2 -23Q1持续提价，吨价增速仍较好兑现，同比+4.76%；珠啤吨价同比+6.51%，受益于97纯生持续高增；百威亚太中国区内生同比增3.2%。 表1：啤酒板块2022年度及23Q1量价拆分一览 22年吨成本涨幅普遍在中单位数，吨价弹性对冲成本压力，毛利率相对平稳，青啤逆势提升。22H1，酿酒原材料大麦等、包材铝罐/玻瓶/纸箱等均呈现上涨态势， H2 包材价格回落，但企业经营存在惯性，且企业采购合同仍锁定部分高价库，整体来看22全年行业成本压力居于高位，龙头酒企吨成本普遍整体增中单位数左右，青啤、华润、重啤、燕京、珠啤分别同比+4.85%、+6.45%、+4.83%、+5.43%、+10.09%，其中珠啤涨幅较大存在会计准则变更导致口径调整原因。龙头吨价增长较好地对冲了成本压力，其中青啤逆势提升0.05pct，华润、重啤、燕京、珠啤毛利率分别-0.70pct、-0.29pct、-0.49pct、-2.59pct。 23Q1成本压力边际改善，毛利率温和改善。随着包材价格下行，23Q1酒企原材料成本压力边际改善，其中燕京叠加持续兑现改革提效红利，吨成本同比-2.61%，毛利率同比+2.24pct。青啤、珠啤吨成本分别同比+3.96%、+5.80%，压力较22年缓解，且吨价表现较好，毛利率同比+0.47pct、+0.40pct。重啤由于包材锁价节奏原因，成本拐点滞后，吨成本同比+5.65%，毛利率短期承压，同比-2.52pct。 表2：啤酒板块2022年度及23Q1吨价、吨成本、毛利率情况一览 1.2费投效率持续提升，龙头盈利能力具备强韧性 合理投放费用，效率持续提升，盈利韧性强。2022年，青啤、华润、重啤、燕啤、珠啤销售费用率分别同比-0.53pct/-1.05pct/-0.30pct/-0.66pct/-0.52pct，主因酒企费用投放较为理性，疫情之下市场投入有所节约，毛销差分别同比+0.66pct、+0.35pct、-0.16pct、-0.34pct、-1.99pct，全国龙头表现更优，维持提升态势；同时企业持续优化管理效率，上述酒企管理费用率分别同比-1.03pct/-0.13pct/-1.32pct/-0.92pct/-1.42pct。综上，受益于结构升级、费投优化 ，2022年青啤 、 华润 、 重啤 、 燕啤归母净利率分别同比+2.52pct/+2.09pct/+0.11pct/+0.76pct；珠啤受制于成本压力，归母净利率略有下滑，同比-1.33pct。 23Q1，除燕啤持续加大品牌推广及市场投入销售费用率微增+0.58pct，青啤、重啤、珠啤销售费用率分别同比-0.35pct/-0.76pct/-0.71p Ct 。青啤、重啤、燕啤、珠啤毛销差分别同比+0.82pct/-1.76pct/+1.66pct/+1.11pct；管理费用率分别同比-0.87pct/-0.29pct/-1.33pct/+0.61pct。综上，上述酒企归母净利率分别同比+1.32pct/+0.77pct/+1.80pct/+0.23pct。 图5：啤酒板块2019-2022年销售费用率 图6：啤酒板块2019-2022年管理费用率 图7：2019-2022年啤酒龙头毛销差 图8：23Q1啤酒板块毛销差维持向上趋势 图9：2022年归母净利润及同比增速 图10：23Q1归母净利润及同比增速 图11：2019-2022年啤酒龙头归母净利率 图12：19Q1-23Q1啤酒龙头归母净利率 2持仓维持高位，Q2关注板块日历效应 2.1相对收益显著，短期持仓有所回落 2019年至今，啤酒行业高端化呈现加速趋势，自2020年起啤酒板块相对沪深300指数超额收益显著。2023年年初至4月28日，啤酒板块股价表现在食品饮料细分行业内表现突出（以中信行业指数计），年初至今啤酒板块指数上涨5.72%，跑赢沪深300指数1.88个pct，同时位列食品饮料板块10个四级细分行业第2位。 图13：啤酒板块市场表现（2017年至今） 图14：2022年以来食品饮料细分板块股价表现 从公募基金重仓配置比例来看，22Q1由于疫情影响市场信心+业务淡季比重环比有所回落，随后于22Q2-Q3持续走高（日历效应+疫情影响边际改善+旺季销量回补），并于Q4环比略有回落（淡季+疫情反扑+感染高峰）。步入2023随着疫情扰动褪去，Q1基金对啤酒板块持仓比重环比提升0.04pct至0.44%，处于近五年来高位（仅次于22Q3 0.48%），显著高于过去五年平均（0.24%）。 图15：啤酒板块基金重仓配置比例 2.2啤酒业务季节性强，板块Q2股价日历效应显著 啤酒业务具备明显的淡旺季特征，主要受天气影响，其中Q1、Q4为淡季，Q2-Q3为旺季（主要为5-8月）。根据国家统计局数据，全国5-8月啤酒产量占全年比重达到44%，酒企Q2、Q3收入合计占比均超过60%。因此，啤酒板块股价日历效应显著，根据历史数据来看，板块往往在Q2实现