宏观周报：美伊局势缓和预期升温，中国4月经济动能降温

美伊局势缓和预期升温，中国4月经济动能降温 核心观点 ⚫海外方面，美国上周经济数据呈现增长尚有韧性，但价格压力回升：5月标普全球美国综合PMI持平于51.7，制造业升至55.3，受预防性补库和供应扰动支撑；服务业降至50.9，消费需求和服务出口偏弱。更关键的是价格项明显走强，投入成本和销售价格涨幅均升至近年高位。居民端同样偏弱且通胀预期抬升，密歇根消费者信心降至44.8，1年期通胀预期升至4.8%，长期通胀预期升至3.9%，表明美联储短期降息门槛仍高。美伊冲突方面，特朗普持续释放协议接近信号，潜在方案围绕60天停火延长、霍尔木兹海峡重开、美国解除部分封锁及制裁豁免、伊朗在核问题上作出口头承诺展开。受此影响，原油价格快速回吐部分战争风险溢价，再通胀交易阶段性降温。但伊朗对美方版本仍有保留，尤其在铀库存处置和核计划限制上分歧明显，目前霍尔木兹海峡通行量仍处于低位，重开到实际航运恢复仍需时间。本周继续关注美伊进展、美国4月PCE。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，4月中国经济数据整体偏弱，呈现“生产放缓、消费承压、投资走弱、地产拖累加深”的组合。4月工业增加值、社零和固定资产投资读数均边际走弱，其中社零同比仅增0.2%，反映内需修复不稳；地产开发投资下降13.7%，销售、新开工、竣工和资金来源继续收缩，仍是经济最大拖累项。A股上周震荡收跌、结构分化延续，科创50继续走强，北证50、微盘股及红利板块跌幅较大；成交中枢回落至约3万亿元，显示市场交易热度边际降温。但从资金结构看，宽基ETF虽出现净流出，两融余额却升至接近2.9万亿元的新高，表明目前风险偏好并未全部退潮，前期科创、半导体、算力等方向涨幅较大，交易拥挤度有所抬升，周四的大幅回调更像是强势结构行情中的阶段性分歧释放，而不宜简单理解为行情结束。往后看，盈利改善与温和通胀修复仍对名义利润形成支撑，AI产业叙事尚未被证伪，叠加中东局势缓和改善风险偏好，短期指数仍有望延续修复、风格可能延续分化。本周关注4月工业企业利润及5月PMI。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。 一、海外宏观 1、5月美国PMI扩张动能分化，制造业强、服务业弱 5月美国标普制造业PMI初值升至55.3，高于预期的53.8及前值54.5，创2022年5月以来新高。从结构看，制造业景气度继续回升，其中反映了部分企业和客户对中东冲突、运输扰动、交付延迟及成本上行的担忧，提前补库存与安全库存建设有所增加。5月制造业产出增速创2022年4月以来最快，但新订单增长虽仍较强，出口订单继续下降，说明外需仍然承压。价格分项显示通胀压力明显升温，制造业投入成本创2022年6月以来最大月度升幅，供应商交付时间延长程度也为2022年8月以来最大，表明供应约束与能源成本上行正在重新推升企业成本。 5月美国标普服务业PMI初值录得50.9，低于预期的51.1及前值51.0，为两个月低位。尽管服务活动仍处扩张区间，但扩张力度较弱，新业务仅温和增长，消费相关企业和出口需求受到价格上涨与不确定性压制，其中服务出口降幅创六年来最大。与此同时，服务业价格压力也在上行，投入成本升幅为一年来最快，销售价格涨幅升至十个月高位，显示能源、运输及供应链扰动带来的成本压力，正在进一步向终端服务价格传导。 总体而言，5月美国PMI呈现“增长尚有韧劲、结构分化加剧、通胀压力再起”的特征。综合PMI维持在51.7，与前值持平，说明美国经济仍在扩张，但制造业走强较多来自补库和供应扰动，服务业则已接近荣枯线，经济动能并不均衡。对美联储而言，基准情景仍是继续观望：一方面，经济尚未明显失速，不足以支撑快速降息；另一方面，投入成本和销售价格均升至2022年以来偏高水平，通胀再抬头风险限制了政策宽松空间，目前市场定价美联储年内加息1次。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、消费者信心延续走弱，通胀预期上移 5月软数据呈现“信心走弱、通胀预期抬升”。5月密歇根大学消费者信心指数终值录得44.8，低于4月49.8及初值48.2。从分项看，现况指数由52.5降至45.8，预期指数由48.1降至44.1，显示居民压力已从预期层面传导至当前财务状况和购买力感受，高物价仍是核心拖累，57%的受访者提及价格上涨侵蚀个人财务状况。同时，1年期通胀预期由4.7%升至4.8%，长期通胀预期由3.5%升至3.9%，短端抬升反映能源、食品等生活成本压力仍强，长端上行则显示通胀预期锚定压力加大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、4月国内经济边际降温 4月社零明显走弱，高基数叠加耐用品消费拖累。4月社会消费品零售总额同比仅增长0.2%，低于预期2.0%和前值1.7%，环比下降0.48%。分类型看，商品零售同比下降0.1%，前值1.5%；餐饮收入同比2.2%，前值2.9%；除汽车以外消费品零售额同比1.8%，仍明显弱于前值3.2%。分品类看，烟酒、通讯器材、化妆品、粮油食品相对领先，金银珠宝、汽车、家电、建材、家具跌幅靠后。整体而言，4月消费走弱既有去年高基数影响，也反映地产链疲弱、汽车和家电等耐用品消费承压，且“以旧换新”对相关品类的边际拉动有所减弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4月工业生产回落且弱于预期。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，低于预期5.9%和前值5.7%，环比仅增长0.05%，1-4月累计同比增长5.6%。分三大门类看，采矿业、制造业分别回落至3.8%、4.0%，公共事业回升至5.3%。分行业看，41个工业大类中29个行业增加值同比增长，增长面为70.7%。其中，金属制品、机械和设备修理业、计算机通信、汽车、铁路船舶航空航天等行业增幅较高，文教工美、木材加工、家具、非金属矿物制品偏弱。整体而言，装备制造和电子链条仍是主要支撑，但采矿和制造业同步降温，地产链及部分消费相关制造拖累明显，工业经济新动能托底作用仍在，但增长斜率进一步放缓。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4月固定资产投资大幅转弱，地产、制造业、基建同步回落。1-4月固定资产投资累计同比下降1.6%，低于预期2.0%和前值1.7%。其中，制造业投资累计同比增长1.2%，前值4.1%；基建投资累计同比增长4.3%，前值8.9%；房地产开发投资累计同比-13.7%，前值-11.2%，地产拖累进一步加深。民间投资累计同比-5.2%，较前值-2.2%继续走弱；民间投资占固定资产投资比重为49.69%，仍处历年同期低位。4月建筑安装、地产链和民间资本开支明显偏弱，投资端从一季度的阶段性修复转向全面降温。 地产链仍在走弱，销售疲弱、投资收缩、房企资金承压。10月商品房销售面积录得6147万平方米，从绝对值看处于近十几年低位，同比增速较9月大幅走弱至-19.6%、再创年内低点。10月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-19.8%、-9.4%、-16.9%，跌幅尚未收敛；房企到位资金累计同比-9.7%尚未止跌，受商品房销售乏力拖累。 4月地产销售仍处低位，产业链条尚未实质修复。4月商品房销售面积录得5738.2亿元，从绝对值看仍处近10年偏低水平；1-4月商品房销售面积累计同比下降12.1%，较前值-11.7%小幅走弱。房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-22.0%、-12.1%、-24.0%，整体仍处深度收缩区间；房企到位资金累计同比-18.4%，较3月的-17.3%进一步走弱，反映销售回款、融资与开发链条压力仍未缓解。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。