核心观点
上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。4月经济数据全面不及预期，叠加资金面宽松，周一、周二债市走强，10年期国债收益率快速下探至1.74%下方；但随着收益率突破关键点位，交易盘获利止盈需求上升，加之税期临近资金面边际收敛，后半周债市震荡走弱。短债方面，税期扰动限制了短债收益率下行空间，但短端下行幅度仍大于长端，收益率曲线转而陡峭化。
本周展望
本周债市将延续偏强震荡格局。央行加码短期流动性投放并超额续作MLF，税期扰动逐步减退，资金面压力料可控；基本面偏弱，上周4月宏观数据印证经济弱复苏态势，仍将为债市提供支撑；美伊和谈取得实质性进展，国际油价回落并推动通胀预期降温，对债市总体影响或偏利多。但市场风险偏好抬升及交易盘止盈等因素或引发债市波动。
上周债市回顾
- 二级市场：上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.06%，10年期国债收益率较前周五下行1.39bp，1年期国债收益率较前周五下行3.16bp，期限利差明显走阔。
- 周一（5月18日）：4月宏观数据不佳，叠加资金面宽松，债市走强，10年期国债收益率下行0.73bp。
- 周二（5月19日）：资金充裕，债市延续强势，10年期国债收益率下行2.40bp。
- 周三（5月20日）：市场止盈情绪升温，长债及超长债表现疲软，10年期国债收益率上行0.37bp。
- 周四（5月21日）：资金面小幅收敛，债市调整，10年期国债收益率上行0.66bp。
- 周五（5月22日）：资金面继续收敛，债市延续调整，10年期国债收益率上行0.71bp。
- 一级市场：上周共发行利率债75只，发行量7777亿，净融资额7147亿。国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；国债、政金债、地方债净融资额环比均有所增加。利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数在2.99-17.63倍之间。
上周重要事件
- 4月宏观数据全面不及预期：
- 工业生产放缓，主要受内需边际走弱拖累，出口表现偏强但对工业增加值增速拉动作用有限。
- 社零增速普遍放缓，反映居民消费信心不足，部分商品高基数、补贴政策退坡、房地产市场调整等因素抑制消费。
- 1-4月固定资产投资同比增速回落，三大投资板块增速全面下行，基建投资减速，制造业投资放缓，房地产投资降幅扩大。
实体经济观察
- 生产端：高炉开工率、日均铁水产量上行，石油沥青装置开工率、半钢胎开工率下降。
- 需求端：BDI指数明显回落，CCFI指数持续上行，30大中城市商品房销售面积明显上升。
- 物价：猪肉价格持平，大宗商品价格多数下跌，铜、螺纹钢以及原油价格下滑。
