核心观点
- 上周长债震荡上行，收益率曲线转而陡峭化。受美伊冲突、股市波动、资金面宽松及2月PMI数据疲软等因素影响，前半周债市偏强，但后半周因政府工作报告符合预期、止盈盘出现、股市反弹及经济主题发布会信息有限，降息降准预期落空，债市转弱。长债收益率先下后上，短端收益率大幅下行，曲线陡峭化。
- 本周债市仍将处于震荡格局，收益率曲线料延续陡峭化。2月通胀数据回暖、美伊冲突及油价上涨加剧通胀担忧，但经济下行压力及需求端偏弱或限制通胀预期影响，长债收益率料偏弱震荡，短端收益率受资金面宽松支撑。
上周债市回顾
- 二级市场：整体震荡偏强，长债收益率小幅上行。10年期国债期货主力合约上涨0.13%，10年期国债收益率上行0.57bp，1年期国债收益率下行3.10bp，期限利差走阔。具体表现为：周一美伊冲突支撑债市，周二股市下跌及资金面宽松提振债市，周三2月PMI疲软助推债市，周四政府工作报告及股市反弹令债市走弱，周五经济主题发布会信息有限令债市继续走弱。
- 一级市场：发行利率债60只，环比增加14只，发行量6065亿，环比减少1809亿，净融资额1173亿，环比减少2610亿。国债、地方债发行量增加，政金债发行量减少；地方债净融资额增加，国债、政金债净融资额减少。认购需求整体尚可，平均认购倍数在4-19.75倍之间。
上周重要事件
- 2月制造业PMI指数为49.0%，比1月下降0.3个百分点，主要受春节假期生产放缓及产业链需求下行影响。服务业PMI指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，符合季节性规律，但连续4个月处于收缩区间，或预示后期促消费政策加码。
- 3月5日政府工作报告设定2026年GDP增速目标为“4.5%-5%”，财政赤字率拟安排为“4%左右”，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。货币政策延续“适度宽松”取向，年内降准降息空间存在。
实体经济观察
- 生产端：高炉开工率、日均铁水产量回落，石油沥青装置、半胎钢开工率回升。
- 需求端：BDI指数小幅下行，出口集装箱运价指数CCFI小幅回升，30大中城市商品房销售面积大幅增加。
- 物价方面：猪肉价格下跌，大宗商品价格多数上涨，石油、螺纹钢价格上涨，铜价下跌。
流动性观察
附录
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