利率债周报：上周长债震荡上行，收益率曲线转而陡峭化

——利率债周报（2026.3.2-2026.3.8） 核心观点 上周长债震荡上行，收益率曲线转而陡峭化。上周（3月2日当周），受美伊冲突持续扩大推升避险情绪，股市波动加剧，月初资金面宽松以及2月PMI数据疲软等因素带动，前半周债市偏强运行。但后半周，因政府工作报告符合市场预期，止盈盘出现，加之股市反弹，以及周五召开的经济主题发布会未释放明显增量信息，此前市场博弈的降息、降准预期暂时落空，债市转而走弱。全周看，上周长债收益率先下后上，整体小幅上行，短端收益率则受益于月初资金面宽松而大幅下行，收益率曲线转而陡峭化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年3月9日 本周（3月9日当周）债市整体仍将处于震荡格局，收益率曲线料延续陡峭化。本周一公布的2月通胀数据延续回暖势头，加之美伊冲突持续发酵、霍尔木兹海峡封锁状态延续，原油价格大幅走高，债市对物价上涨的担忧料有所加剧。但油价上涨会加剧经济下行压力，且在需求端依然偏弱的情况下，供给端输入性因素推升的通胀预期对债市的影响或相对有限。总体上看，本周长债收益率受通胀预期抬升影响料持续偏弱震荡，短端收益率将继续受资金面宽松支撑，债市整体仍将处于震荡格局，收益率曲线料延续陡峭化。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市整体震荡偏强，长债收益率波动小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.13%；上周五10年期国债收益率较前周五上行0.57bp，1年期国债收益率较前周五下行3.10bp，期限利差大幅走阔。 3月2日：周一，美伊冲突扩大，避险情绪支撑债市偏强运行。当日银行间主要利率债收益率多数下行，但10年期国债收益率微幅上行0.08bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.13%。 3月3日：周二，受股市下跌及资金面宽松提振，债市整体偏强，但中长债因2月央行买债规模不及预期而小幅走弱。当日银行间主要利率债收益率涨跌互现，10年期国债收益率上行0.46bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约跌0.01%。 3月4日：周三，当日公布的2月PMI数据疲软，加之股市调整，债市表现强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.39bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.05%。 3月5日：周四，政府工作报告符合市场预期，止盈盘出现，叠加股市反弹，债市有所走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.11bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.03%。 3月6日：周五，当日召开的经济主题发布会增量信息有限，市场降息、降准预期暂时落空，债市有所走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.31bp；国债期货各期限主力合约收盘多数持平，其中，10年期主力合约持平。 2.一级市场 上周共发行利率债60只，环比增加14只，发行量6065亿，环比减少1809亿，净融资额1173亿，环比减少2610亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少；地方债净融资额环比增加，而国债、政金债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.06倍；共发行26只政金债，平均认购倍数为4.64倍；共发行30只地方债，平均认购倍数为19.75倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 2月制造业PMI指数季节性下行。根据国家统计局公布的数据，2026年2月，中国制造业PMI为49.0%，比1月下降0.3个百分点；2月非制造业商务活动指数为49.5%，比1月回升0.1个百分点，其中，建筑业商务活动指数为48.2%，比1月下降0.6个百分点，服务业PMI指数为49.7%，比1月回升0.2个百分点；2月综合PMI产出指数为49.5%，比1月下降0.3个百分点。 2月制造业PMI指数比上月回落0.3个百分点至49.0%，基本符合预期。这一方面源于今年春节落在2月，假期增加1天，企业员工放假、农民工大规模返乡过节，带动制造业PMI指数中的生产指数大幅度下降1个百分点至49.6%，是2月整体指数下行的主要原因。另一方面是在假期企业生产放缓的过程中，制造业产业链需求也随之下行。2月服务业PMI指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点，符合季节性规律，主要是春节假期带动居民旅游出行、文体娱乐活动大幅增加，相关行业景气度显著上升。不过，年初楼市延续调整，房地产行业商务活动指数低位运行。截至2月，服务业PMI指数已连续4个月处于收缩区间，或预示后期促进服务消费等政策有望加码。 3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大四次会议作政府工作报告，报告提出了2026年主要经济预期目标，并对重大宏观政策、重点工作任务做出安排部署。其中，2026年GDP增速目标设定为“4.5%-5%”,这一增速目标较过去两年的“5.0%左右”有所调整，符合市场预期。财政政策方面，目标财政赤字率拟安排为“4%左右”，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。这三项重要财政政策工具指标均与上年持平。货币政策延续“适度宽松”取向，年内降准降息都有空间。《报告》要求，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作 为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量有所回落，而石油沥青装置开工率、半胎钢开工率均回升。从需求端看，上周BDI指数波动小幅下行，而出口集装箱运价指数CCFI小幅回升；上周30大中城市商品房销售面积大幅增加。物价方面，上周猪肉价格继续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，石油、螺纹钢价格均有所上行，铜价则有所回落。 四 、 上 周 流 动 性 观 察 ·· 附 录 ： 数据来源：Wind东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn