工程机械行业2025年报&2026年一季报总结：出海逻辑继续演绎，高经营质量周期利好内外需上行提速

工程机械行业研报总结

核心观点

• 2025年开始工程机械板块全面复苏，各品类/各区域开始共振向上。2025年工程机械板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。
• 盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点。2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系出海仍是工程机械行业最核心主线，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升；国内竞争格局较上一轮周期明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。

关键数据

• 2025年板块归母净利润同比+16%，海内外需求共振下盈利能力大幅改善。
• 2025年/26Q1板块营业总收入同比提升12%/13%，2025年以来行业需求已全面进入上行通道。
• 2025年挖掘机内销11.9万台，同比+17.9%。
• 2025年非洲、拉美等资源型经济体资本开支高企，叠加欧美需求修复&国产性价比优势提升，工程机械出口销量全面复苏。
• 2025年板块经营性现金流净额合计498亿元，净现比达5.9，较2024年的1.2大幅提升。

研究结论

• 挖机&非挖均已进入上行通道，工程机械有望迎来国内外共振。国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正；海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推动外需全方位增长。
• 国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028年到达周期高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上。
• 海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。
• 公司端：国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升；叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。

投资建议

• 重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。

风险提示

• 行业周期波动
• 基建及地产项目落地不及预期
• 地缘政治加剧风险
• 汇率波动风险