机械行业2023年年报及2024年一季报财报总结：积极布局有独立周期、经营趋势确定性向好板块

经营回顾：2023年行业收入业绩实现增长，盈利能力边际改善 2023年机械行业整体收入业绩略有增长。2023年机械行业营业收入为23237.81亿元，同比增长5.86%，归母净利润为1475.38亿元，同比增长6.98%，全年营收业绩皆实现增长，主要系疫后经济复苏，行业需求回暖。 具体来看，2023年机械行业盈利能力边际改善，经营效率承压。2023年机械行业毛利率水平24.48%，同比提升1.16个pct；净利率水平6.35%，同比提升0.07个pct，主要系原材料价格回落，疫后经济逐步复苏；存货/应收账款周转率同比变动-6.98%/-5.16%，经营性现金流占营收比重同比提升1.42个pct，现金创造能力有所改善。 分板块来看，光伏装备/半导体装备/油气装备等专用装备景气向好。2023年光伏装备/半导体装备/油气装备营收同比增速27.35%/23.85%/11.43%，归母净利润增速15.88%/23.65%/18.84%，2024Q1业绩均实现同比50%以上增长，景气向好；工程机械行业边际改善，营收增速变动14.78个pct，利润增速变动67.91个pct。另4月全国制造业PMI指数50.40%，高于荣枯线。 重点组合&5月投资观点：关注经营趋势确定性向好的优质标的 重点组合：华测检测；杭氧股份；柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波；恒立液压、三一重工；捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力；中集集团、中国通号。5月金股推荐：【中集集团】【中国通号】【伊之密】【杭叉集团】【汇川技术】。 当前时点，建议积极关注有独立周期、经营趋势确定性向好的细分行业，我们建议积极关注以下方向： 1、轨交设备：2月28日国家铁路局局长强调今年将重点抓好三件事，其中提出制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。 这是落实中央大规模设备更新的具体行动，建议积极关注轨交设备板块投资机会，重点关注【中国通号】【中国中车】【朗进科技】等； 2、通用设备：通用制造库存周期一般3-4年，自2021年7月行业下行至今已超过2年半，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部阶段，部分行业已开启补库存过程，叠加政策端刺激设备更新，通用设备将充分受益，建议积极关注订单已企稳回暖的注塑机、叉车及工控行业，其他关注机床、工业机器人等，重点关注【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】【汇川技术】【英威腾】【国茂股份】【华锐精密】； 3、科学仪器：股价已处于底部位置，长期逻辑持续受益国产化替代，短期有望受益设备更新政策，建议积极关注电子测量仪器行业，重点关注【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】等。 4、检测服务：检测行业经营稳健、现金流好，估值已消化到历史低位，多家检测公司亦前瞻布局低空经济相关检测服务项目，重点关注【华测检测】【广电计量】【苏试试验】【信测标准】。 5）核电装备：（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-2023年新批4/4/5/10/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点关注【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。 6）工程机械：（挖掘机下行4年销量边际企稳，出口打开增量空间）：CME预估2024年4月挖掘机（含出口)销量18500台，同比下降1.50%，降幅环比大幅改善，其中国内销量9500台，同比基本持平；预计出口销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。重点关注【三一重工】【恒立液压】【徐工机械】【中联重科】【柳工】等。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动 表1：重点公司盈利预测及投资评级（截止到5月8日） 表2：“小而美”标的组合公司最新估值（截止到5月8日） 核心观点：产业升级+自主可控，把握结构性机会 机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇 数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联和万物互联让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，我们同时站在了这两个巨大的风口前面。中国正在迎来全方位的产业升级，中国制造业厚积薄发，自2020年新冠疫情后正在加速崛起，行业内“专精特新”小巨人企业正在解决我国各行各业的卡脖子问题，逐步实现进口替代，正在或者已经成为各细分行业的隐形冠军；行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，中国高端制造正在迎来历史性的成长机遇。装备制造业当前已进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来。 1）高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化，重点产业包括有：半导体装备、高端机床及刀具、工控装备、工业机器人、激光装备、科学仪器等； 2）产业升级大势所趋：中国正在迎来全方位的产业升级，“双碳”目标引领下的新能源和人口老龄化背景下的数字化制造步入黄金发展期。 图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇 整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业也会有更大的盈利弹性。 图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样 研究框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会 为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。 1）上游核心零部件公司：强阿尔法属性，属于中游专用/通用设备公司的上游，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力或业务模式创新构建较高的竞争壁垒，形成较好的竞争格局，使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注。 2）中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源（光伏/锂电/风电/核电）和工业自动化（工业机器人/工控/激光）等行业。 3）下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。 4）服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。 图3：机械行业研究框架 图4：机械行业按特性分类及示例 投资建议：关注经营趋势确定性向好的优质标的 重点组合：华测检测；杭氧股份；柏楚电子、奕瑞科技、汇川技术、绿的谐波； 恒立液压、三一重工；捷佳伟创、奥特维；杭叉集团、安徽合力；中集集团、中国通号。5月金股推荐：【中集集团】【中国通号】【伊之密】【杭叉集团】【汇川技术】。 当前时点，建议积极关注有独立周期、经营趋势确定性向好的细分行业，我们建议积极关注以下方向： 1、轨交设备：2月28日国家铁路局局长强调今年将重点抓好三件事，其中提出制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。这是落实中央大规模设备更新的具体行动，建议积极关注轨交设备板块投资机会，重点关注【中国通号】【中国中车】【朗进科技】等； 2、通用设备：通用制造库存周期一般3-4年，自2021年7月行业下行至今已超过2年半，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部阶段，部分行业已开启补库存过程，叠加政策端刺激设备更新，通用设备将充分受益，建议积极关注订单已企稳回暖的注塑机、叉车及工控行业，其他关注机床、工业机器人等，重点关注【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】【汇川技术】【英威腾】【国茂股份】【华锐精密】； 3、科学仪器：股价已处于底部位置，长期逻辑持续受益国产化替代，短期有望受益设备更新政策，建议积极关注电子测量仪器行业，重点关注【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】等。 4、检测服务：检测行业经营稳健、现金流好，估值已消化到历史低位，多家检测公司亦前瞻布局低空经济相关检测服务项目，重点关注【华测检测】【广电计量】【苏试试验】【信测标准】。 5）核电装备：（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：第三代核电2019-2023年新批4/4/5/10/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点关注【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。 6）工程机械：（挖掘机下行4年销量边际企稳，出口打开增量空间）：CME预估2024年4月挖掘机（含出口)销量18500台，同比下降1.50%，降幅环比大幅改善，其中国内销量9500台，同比基本持平；预计出口销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。重点关注【三一重工】【恒立液压】【徐工机械】【中联重科】【柳工】等。 行业专题：2023年年报及2024年一季报总结 2023年行业营收业绩略有增长，2024年一季度经营向好 机械行业分析样本选择 我们机械行业分析样本以申万行业划分标准为基础，进行部分修改，总计包括615家公司，分析周期从2013年初至今（注：因增加新上市公司历史数据统计略有变动，但不影响整体分析；分析过程剔除ST股票及总体数据中异常数据）。 2023年机械行业整体收入业绩略有增长。2023年机械行业营业收入为23237.81亿元，同比增长5.86%，归母净利润为1475.38亿元，同比增长6.98%，全年营收业绩皆实现增长 。 单季度来看 ，2023Q1-Q4机械行业营业收入分别为4742.75/6022.15/5775.81/6697.10亿元，同比增长3.53%/12.39%/2.43%/5.03%； 归母净利润分别为318.29/487.42/422.72/246.95亿元 ， 同比增长2.04%/13.38%/-0.17%/10.59%。 2024年一季度机械行业收入业绩小幅增长。2024年一季度机械行业营业收入为4751.31亿元，同比增长3.73%，归母净利润为315.97亿元，同比增长1.24%。 图5：2023年机械行业收入同比增长5.86% 图6：2023年机械行业归母净利润同比增长6.98% 2023年机械行业毛利率和净利率略有提升，2024年一季度毛利率有所提升，净利率略有下降。2023年机械行业毛利率水平24.48%，同比提升1.16个pct；净利率水平6.35%，同比提升0.07个pct。2024年一季度机械行业毛利率水平24.15%，同比提升1.64个pct；净利率水平6.65%，同比下降0.16个pct。 图7：2023年机械行业毛利率同比提升1.16pct 图8：2023年机械行业净利率同比提升0.07pct 需求复苏延续，经营持续改善 行业板块分类：划分成19个子板块 我们将机械行业上市公司选取并划分为19个重点子板块，子板块划分明细如下表所示。 表3：国信机械行业重点子板块划分明细 子板块电梯装备/工程机械/工业自动化净利润增长最快，工程机械/工业自动化/轨交装备利润增量贡献最大 从营收规模看，2023年轨交装备、工程机械及船舶海工占据子板块中的前三位，合计营收占比42.59%；从营收增量规模看，光伏装备排名第