工程机械行业2022年报&2023年一季报总结：扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会

证券研究报告·行业研究·工程机械东昊证券 SOOCHOWSECURITIES 工程机行业12022年报&2023年一李报总结 扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzg.com.cn 证券分析师：罗悦 执业证书编号：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 2023年5月 扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会2东吴证券 投资要点 1、扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会 2023年为一带一路倡议十周年，包括不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、一带一路高峰论坛等高规格会议会在 今年相继举办。工程机械受益“一带一路”发展主要源自两方面：一是跟随央企客户项目出海，二是受益一带一路 经济发展及份额提升。2018-2022年工程机械与央企客户出口CAGR分别为34%/3%，近年来工程机械出口增速高于 中字头客户，深度受益“一带一路”地区发展。②工程机械进入国际化阶段，海外市场聚焦一带一路。2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，其中核心区域“一带一路”占比达70%以上，为主要市场。③行业回购不断，基本面边际向好、估值处于历史低位，增加了吸引力。工程机械为周期性行业，2023年为行业筑底期，低谷期主要公司PE仅为10倍出头，随着行业景气度逐步回暖，有望迎来利润及估值的双升。2、2022年报&2023年一季报总结：行业仍处于筑底阶段，关注结构性机会 内外销结构分化，行业仍在筑底。2022年、2023年01工程机械板块实现分别营收3240/804亿元，同比变动13%/+4%，归母净利润161/59亿元，同比变动-47%/+6%，一季度增速企稳转正。内销降幅缩窄、海外继续拓展的趋 势下，我们预计行业有望于2024年左右迎来拐点，未来三年行业增长边际向好。2023年板块以结构性机会为主，建 议关注一带一路、中特估、低估值+业绩弹性大相关标的。 核心受益标的：“一带一路十中特估”催化下的低估值国企【徐工机械】，中国最具全球竞争力的制造龙头之一 压【三一重工】，出口高速增长的行业大黑马【中联重科】，收益主机厂出海及国产替代的核心零部件环节【恒立液 风险提示：行业周期波动、基建地产不及预期、地缘政治风险。 表：重点公司估值（2023/5/5） 收盘价 EPS（元） PE （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 6.43 0.36 0.58 0.73 17.86 11.09 8.81 16.24 0.51 0.80 1.11 32.13 20.30 14.63 6.58 0.27 0.40 0.52 24.37 16.45 12.65 58.94 1.79 2.04 2.36 32.93 28.89 24.972 代码公司总市值 （亿元） 000425徐工机械759.78 1,378.22 600031三一重工 000157中联重科571.01 601100恒立液压790.28 数据来源：wind，东昊证券研究所 目录东吴证券 工程机械行业12022年报&2023年一季报总结 扬帆出海，“一带一路”工程机械板块投资机会 1机会 2022年报&2023年一季报总结： 行业仍处于筑底阶段，关注结构性机会 3核心受益标的风险提示 1.1．“一带一路”十周年，一系列催化剂在即 2东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 2023年为“一带一路”十周年，回顾十周年成果丰硕。2013年3月，习近平在莫斯科国际关系学院发表 演讲，首次提出“命运共同体”概念，同年“一带一路”合作侣议提出。“一带一路”倡议有利于中国 与沿线国家设施联通，贸易畅通和资金融通等，目前取得显著成效。根据中国海关，2022年中国与“ 带一路”沿线国家的贸易总额达20722亿美元，同比增长15.4%，较中国对外贸易增速高11个点。 表：“一带一路”发展历程 时间内容 2013年9月7日“丝绸之路经济带”建设侣议提出 2015年12月25日亚洲基础设施投资银行成立 2016年6月23日《建设中蒙俄经济走廊规划纲要》正式签著 2016年10月《中欧班列建设发展规划（2016-2020）》印发 2016年10月1日人民币加入国际货币基金组织“特别提款权”（SDR）货币篮子 2016年11月17日“一带一路”倡议首次写入联合国大会决议 中国、埃及、老挝、沙特、塞尔维亚、泰国、土耳其和阿联酋等国家代表共同发起 2017年12月3日《“一带一路”数字经济国际合作侣议》 2019年3月23日中国与意大利签署“一带一路”合作文件 非洲联盟与中国政府签署《中华人民共和国政府与非洲联盟关于共同推进“一带一 2020年12月路”建设的合作规划》 2021年6月23日29国共同发起“一带一路”疫苗合作伙伴关系侣议和绿色发展伙伴关系倡议 截止2022年12月中国已与150个国家、32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件 数据来源：各政府官网、中国一带一路网、东吴证券研究所整理 一国一一国国 1.1.“一带一路”十周年，一系列催化剂在即 2东吴证券 SOOCHOWSECURITIES “一带一路”合作项目已涉及150多个国家，新十年合作前景广阔。“一带一路”的主体框架是“六廊六 孟中印缅六大国际经济合作走廊，侣议国家遍布亚、欧、非大陆。根据中国一带一路网，截至2023年1月6日，中国已经同151个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路合作文件，“一带一路”倡议核心理念被写入联合国、二十国集团、亚太经合组织等国际组织重要文件。 2023年是“一带一路”十周年，也是“一带一路”高规格会议大年。2023年为一带一路倡议十周年，包括 不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、“一带一路”高峰论坛等高规格会议会在今年相继举办，关注“ 一带一路”催化下工程机械板块行情。 图：截止2021年1月“一带一路”倡议国家示意图 RegionSub-SaharanAfrica 40 Europe&CentralAsia VE EastAsia&Pacific 25 LatinAmerica&Caribbean 18 MiddleEast&NorthAfrica 17 SouthAsia 6 YearofMoUsignature Null 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (c)zo21GreenBRiCenterofinternationalnstituteofGreenice,Beijing 东官证春研究所 12，工程机械是“一带一路”核心受益板块2东吴证券 对于“一带一路”核心受益标的，工程机械主要受益如下：①“一带一路”直接项目投资以基建类为主，直接拉到当地工程机械施工需求；②高出口占比、高出口增速、高一带一路占比。 “一带一路”是“发展之路”，项目以基建类项目为主。“一带一路”侣议提出以来，中国大力支持广大亚非拉发展中国家加强基础设施建设，例如比雷埃夫斯港、中巴经济走廊、卡塔纳供水工程等，促进相关 地区经济发展及民生水平，实现合作共赢。2013-2020年，投资以基建类项目为主，其中能源，交通行业 占比最大，合计占比60%以上。“一带一路”主要投资地区为亚洲、非洲等地区，合计占比达到80%以上， 与工程机械出口区域占比基本吻合，持续拉动工程机械出口需求增长。 图：2013-2020年“一带一路”按行业分投资分布图：2020年“一带一路”按地区投资情况 ■东亚 18.36%阳能源6.83%1.13%西亚 8.93% 26.48% 区 ■交通撤搬哈拉以南非洲地 40.23% 8.54%北非及中东地区 ■房地产13.72% %L6 ■欧洲 ■金属南美 23.40%其他21.12% 21.80% ■北美 舒据来源：wind车昊证卷研宝所 SOOCHOWSECURITIES 1.3跟随央企项目出海+海外份额提升，工程机械双重受益2东吴证券 工程机械与“一带一路”关联度高，一是跟随央企客户项目出海，二是“一带一路”沿线市场份额提升 工程机械随“一带一路”项目出海可追潮至2013年，企业主要通过三类方式参与到“一带一路”项目中：（1）跟随大央企出海，提供设备采购服务；（2）凭借核心竞争力，中标当地项目。（3）凭借自身竞争力，提升海外市场份额。据中国一带一路网披露，仅2023年中字头企业新签约项目数量超12个， 部分项目在建或已竣工，涵盖道路、建筑、风电项目建设等多领域，拉动对工程机械企业的采购需求。 表：2023年“一带一路”中字头客户代表性项目 项目进度企业项目 中材建设俄罗斯莫尔多瓦3000TPD熟料线项目 中甘国际塞拉利昂马拉基卡-博姆博马道路建设项目 中国交建新加坡伦多中路公寓房建总承包项目 中国能建国际集团联合体纳米比亚吕德里茨50兆瓦风电IPP项目 中海外波黑布尔奇科-比耶利纳高速公路项目 签约 中建一局菲律宾马尼拉超高住宅一标段项目 中交一公局尼泊尔加德满都至特来快速路6标项目 中交一公局刚果（金）金沙萨马路库河港建设项目 中交一公局刚果（金）金沙萨金森索区道路防侵蚀和防积水工程项目中铁建工坦桑尼亚基戈马机场升级改造项目 中铁建工坦桑尼亚多多马公共服务委员会办公楼项目 中铁建工坦桑尼亚多多马地区灌溉项目 中国港湾阿尔及利亚阿尔泽港扩建项目 中国建筑阿尔及利亚安斯铁路项目 中国交建尼日利亚卡马铁路项目 中国交建马东铁项目4号桥 在建中国路桥東埔寨7号公路升级改造项目 中国路桥援毛里塔尼亚努瓦克肖特立交桥项目 中国土木秘鲁马丘比丘公路项目瓦德基尼亚钢结构桥 中国中铁玻利维亚埃斯皮诺公路项目 中建三局東埔寨新金边国际机场项目 中国港湾玻利维亚两圣公路项目 竣工中国土木援非盟非洲疾控中心总部项目 中铁七局援塞拉利吊外交培训学院项目 数据来源：中国一带一路网，东吴证券研究所整理 1.3跟随央企项目出海+海外份额提升，工程机械双重受益2东吴证券 工程机械出口增速高于中字头客户，深度受益“一带一路”地区发展。我们统计了以三一重工/徐工机械 中联重科/恒立液压代表工程机械企业，以中国铁建/中国交建/中国建筑/中国中铁/中材国际代表中字头 客户，2018-2022年工程机械与中字头企业出口CAGR分别为34%/3%，2022年工程机械企业、中学头客户出 口增速分别达70%、12%，工程机械企业出口增速明显高于客户出口增速。近年来，一带一路国家出台经济 刺激政策，海外工程机械市场繁荣，叠加工程机械海外份额提升，两者出口增速差距进一步拉大。 图：2018-2022年工程机械出口增速高于中字头客户 工程机主要公司出口增速 中字头主要客户出口增速 6'00.80.7900.50.40.30.20.1 0 -0.1 2018 2019 2021 2022 0.2 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：中字头选取中国铁建、中国交建、中国建筑、中国中铁、中材国际六家公司，工程机械选取三一重工、徐工机械、中联重科、恒8 立液压四家公司 1.4工程机械进入国际化阶段， 海外市场聚焦“一带一路” 东吴证券 SOOCHOWSECURITIES 图：2020-2022年工程机械相关公司出口收入占比图：工程机械“一带一路”地区占出口收入超70% 2020 2021 2022 50% 45%40% 35%30% 25% 20%15%10% 5% 30%■一带一路收入 占比 0% 徐工机械三一重工中联重科恒立液压 其他 70% 图：2020-2022年工程机械相关公司海外业务增速图：2022年工程机械相关公司国内外毛利率 通国内毛利率■海外毛利率 250% 40%35% 200% 30% 150% 25% 一徐工机械一一三一重工中联重科恒立液压45% 100% 50% 20% 15% 10% %05% 202020212022