利率｜居民存款大幅少增，流向哪了？

核心观点

• 今年以来，居民存款少增而非银存款多增，叠加实体部门的金融投资估算，居民存款确实出表，其中4月主要流向理财，但一季度主要流向保险和公募、私募、权益二级等部门，私人部门风险偏好确实有上升。
• 对应到债市，一方面是流动性变化，居民存款出表最后还是会回流银行，如果变为非银存款，流动性反而会更加宽松；另一方面，只要不是存量负债的全面迁移，债市重点要看银行的资负情况，今年银行的资产投放更弱、负债增长反而超预期，奠定了债牛的基础。

关键数据和研究结论

• 资金流向：一季度实体部门资金流出的主要增量来自金融投资。资金流入方面，贷款明显缩量，居民部门是主要拖累；结汇资金大幅流入，债券融资占比上升。资金流出方面，存款占比下降，居民存款和企业存款表现分化；金融投资明显增长，现金占比小幅上升。
• 居民存款去向：居民存款并非全部转移为非银存款，一季度居民存款同比少增主要源于定存到期量增加。
• 私人部门金融投资流向：一季度保险负债增长较多，其次是私募、公募和权益，私人部门的风险偏好确实有提高。
• 对债市的影响：居民存款向金融市场搬家，增配权益的规模也较高，似乎对配债资金有一定压制。但流量数据只构成边际影响，且占比有限。另一方面，债市资产荒主要看银行，居民存款出表最终还是会通过非银存款回流银行表内，而且银行的资产端投放更慢，宏微观流动性反而更加充裕。

市场复盘

• 本周4月通胀超预期、货政报告关注债市、买断式逆回购净回笼、中美会谈成果较好、油价上涨、海外长债利率上行等构成利空；4月信贷较弱、资金宽松等因素利多债市。
• 久期小幅下行，分歧度上行。5月11日-5月15日，公募基金久期较5月8日小幅下行至2.58；公募基金久期分歧度上行至0.59。

风险提示

• 数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。