【有色金属周报】美债收益率回落，有色板块震荡上行

美债收益率回落，有色板块震荡上行 国贸期货有色金属研究中心2026-5-25 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，预期5.9%，前值5.7%。中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比-1.6%，预期1.6%，1-3月同比1.7%。其中，制造业投资同比增长1.2%，涨幅较前值下滑2.9个百分点；房地产开发投资同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点；基础设施投资同比增长4.3%，涨幅较前值下降4.6个百分点。中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，预期2.0%，前值1.7%。中国4月城镇调查失业率5.2%，预期5.3%，前值5.4%。 ◼中国5月贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期品种报3%，5年期以上品种报3.5%，连续12个月保持不变。 ◼5月12日至13日，中美经贸团队在韩国举行经贸磋商，为两国元首会晤作了经贸领域的准备。双方就成果具体内容进行了密集磋商，取得了积极共识。商务部美大司负责人就有关经贸初步成果进行解读。商务部表示，中美双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多；美方承诺解决或实质性推动解决中国部分农产品非关税壁垒和市场准入问题，中方恢复符合要求的美输华牛肉企业注册、恢复自美国相关州进口禽类产品；中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制，对合规、民用的许可申请予以审核；按照中美元首达成的重要共识，中国航空根据自身航空运输发展需要，将按照商业化原则引进200架波音飞机，同时，美方将为中方提供充足的发动机、零部件供应保障。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼据新华社报道，美东时间5月18日周一下午，特朗普在社交媒体发文称，在卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋领导人要求下，他已下令“明天（5月19日）”不按原计划对伊朗发动攻击。但他同时也下达了进一步指令：一旦未能达成令人满意的协议，美军必须时刻保持战备状态，随时准备对伊朗发起全面、大规模的军事打击。 ◼特朗普5月20日表示，美国与伊朗的谈判已进入“最终阶段”，并重申战争将“非常迅速”结束。与此同时，媒体报道称，部分油轮已开始重新通过霍尔木兹海峡。 ◼美国总统特朗普被媒体问及“是否愿意与伊朗达成一项仅涵盖霍尔木兹海峡问题的有限协议，以延长停火”时表示，他“不急”，“不会为了即将到来的中期选举而急于达成协议”。 ◼当地时间5月21日下午，有消息人士表示，伊朗最高领袖已经下令，接近武器级的铀必须留在伊朗。消息人士还称，伊朗最高领袖的指示反映了伊朗当局的共识。 ◼伊朗高级消息人士称，伊美尚未达成任何协议，但分歧已经缩小。沙特阿拉伯卫星电视台驳斥伊媒援引其关于“美伊达成协议”的报道，称伊朗媒体在未经核实的情况下将相关报道归于该台的行为属于新闻失实。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼5月21日，美国国务卿鲁比奥表示，美国同伊朗谈判目前取得一些进展，但他无法保证协议一定能达成。伊朗外交部发言人巴加埃表示，现阶段谈判重点是结束包括黎巴嫩在内的所有战线的战争，媒体关于核问题的说法，包括浓缩铀问题或浓缩铀辩论，都只是猜测，缺乏可信度。消息人士称，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已下达指令，要求浓缩铀库存不得运往国外。美国总统特朗普表示，伊朗必须交出其拥有的高丰度浓缩铀，美国拿到后很可能会将其销毁。 ◼5月22日，据沙特媒体报道，美国和伊朗“接近达成”的协议草案内容包括，在所有战线立即、全面和无条件地实现停火。该草案还提到“在7天内就悬而未决的问题展开谈判”，以及“逐步解除美国对伊朗的制裁，以换取伊朗遵守协议”。 ◼标普全球公司发布报告显示，欧元区商业活动5月明显萎缩，欧元区5月综合采购经理指数（PMI）初值录得47.5，为31个月低点。分行业看，服务业PMI骤降至46.4，创63个月新低；制造业PMI录得51.4，但扩张速度放缓至3个月以来最低。 ◼标普全球5月美国综合PMI初值51.7，预期51.8，前值51.7；制造业PMI 55.3，预期53.8，前值54.5；服务业PMI 50.9，预期51.1，前值51.0。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼5月22日，沃什周五宣誓就任美联储掌门人。沃什强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。 ◼月22日，美联储理事沃勒明确表示，对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当。如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能；他还表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞。沃勒警告称，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。沃勒讲话后，掉期市场首次完全消化了美联储12月之前加息25基点的预期。 ◼美联储4月份议息会议纪要显示，4月末会上，与会者普遍认为，因通胀持续高位和中东冲突的不确定性，维持利率不变的时长可能超出预期；“许多”人表示，倾向移除会后声明中暗示未来利率决策有宽松倾向的措辞，不过这些与会者不占多数，声明最终保持不变；一些人强调若通胀稳步回落或劳动力市场明显走弱，可能适合降息；“绝大多数”与会者认为，通胀达到联储目标所需时长超预期的风险增加。 行 情 回 顾 ： 市 场 情 绪 反 复 ， 铜 价 震 荡 运 行 ◼中东局势仍较反复，能源价格维持高位，通胀预期走高，周初美债收益率继续上行，铜价承压。下半周，美债收益率高位回落，市场风险偏好小幅升温，铜价有所回升。 ◼周内铜价震荡运行，其中沪铜价格累计上涨0.2%，伦铜价格累计上涨0.1%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 近 月 走 弱 ， 海 外 现 货 贴 水 走 扩 国内平水铜：维持高位运行，下游企业采购趋于谨慎，需求难有放量，沪铜现货升贴水维持贴水运行。周内现货升水-65～-105元/吨，较上周下降29元/吨。 ◼沪铜期限结构：国内铜库存小幅累库，近月表现偏弱，沪铜期限转为小幅C结构，近月-连三价差由0下降至-160元/吨。 LME铜现货：LME现货贴水走扩，现货贴水52-77美元/吨，较上周下降10美元/吨。 铜 内 外 价 差 ：C O M E X-L M E价 差 维 持 高 位 ◼COMEX-LME铜价差：受美国铜关税预期再起影响，C-L价差维持高位，周内价差约220至430美元/吨，较上周下降110美元/吨。 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差-144至+130美元/吨，均值+6美元/吨，较上周下降80美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 铜 矿 加 工 费 持 续 走 低 ， 冶 炼 厂 利 润 继 续 分 化 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由63.79万吨下降至62.06万吨，库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：进口铜矿现货加工费由-103.7下滑至-106.3美元/吨左右，加工费持续走低，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格小幅下滑，由1741回升至1748元/吨，价格维持高位水平。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损走扩，亏损由1026扩大至1118元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由3465提高至3490元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 有 所 回 落 3月国内阳极铜产量为111.6万吨，环比提高10%；其中，矿产粗铜产量88.9万吨，废铜产粗铜量22.7万吨。 据SMM数据，4月电解铜产量117.89万吨，产量环比下降2.72万吨，同比 增 加5.32万 吨。1-4月 产 量470.67万吨，同比增加38.69万吨。 4月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为85.92%，环比下降2.55个百分点。 5月电解铜检修影响较为明显，SMM预计5月电解铜产量116.75万吨，环比下降1.14万吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 阶 段 性 打 开 ， 洋 山 铜 溢 价 小 幅 走 高 ◼铜进口盈亏：内外价差有所缩窄，国内现货进口窗口阶段性打开，进口处于盈亏平衡附近。其中，现货进口盈利-80～+250元/吨。连三则盈利+180～+30元/吨。 ◼洋山铜溢价：C-L价差维持高位，海外铜溢价回升，洋山铜溢价继续走高，由74回升至75美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进口：4月份电解铜进口27万吨，环比提升15.3%，同比提升8.2%。1-4月电解铜累计进口86.2万吨，累计同比减少23.1万吨（-21.1%），随着3月份以来进口窗口长时间打开，预计进口量有望明显进一步回升。 ◼阳极铜进口：4月份阳极铜进口7.3万吨，环比提升5.6%，同比下滑2.1%。1-4月累计进口26.3万吨，累计同比增加1.8万吨（+7.3%）。 ◼废铜进口：4月份废铜进口21.2万吨，环比降7.0%，同比提升3.4%。1-4月累计进口84万实物吨，累计同比增加6.3万吨（+8.1%）。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 缩 窄 ， 精 铜 杆 开 工 率 下 滑 铜精废价差：周初铜价经历大幅回撤后，刺激了部分再生铜杆企业积极补库，铜精废价差缩窄。周内铜精废价差2000～3000元/吨，明显高于合理精废价差1740元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持低位，南方加工费维持在900元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：前期铜价上行拖累下游拿货意愿，下游提货节奏放缓，企业成品库存持续累积，精铜杆企业主动减产去库，开工率由63.5%小幅下降至61.9%。 再生铜制杆开工率：铜价快速回调在一定程度上刺激了下游的采购意愿，但终端订单仍较疲软，再生铜杆开工率继续小幅回升，由6.84%回升至8.61%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 小 幅 下 滑 沪铜持仓：市场参与度有所降温，沪铜持仓量由269万吨下降至260万吨。移仓换月后，近月持仓由2.4万吨提升至53.6万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比0.24提高至5.33。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年05月19日当周，非商业多头为107,483张，空头为31,597张，净持仓为75,886张，较上一周减少423张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 小 幅 去 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:中 东 局 势 反 复 ， 锌 价 震 荡 行 情 回 顾 •中东局势反复，锌价偏强震荡：本周因中东局势反复，有色板块整体呈现震荡走势。截止5月22日，沪锌价格为24795元/吨，较上周0.43% 升 贴 水 ： 现 货 维 持 贴 水 状 态 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 加 速 下 调 ， 步 入 历 史 新 低 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 综 合 利 润 下 滑 至3 0 0元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 出 口 窗 口 关 闭 ， 但 有 开 启 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 旺 季 转 换 ， 需 求 承 压 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2026年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）146365亿元，同比增长1.6%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应