美债专题跟踪：CPI回落不改美联储加息决心，10年期美债收益率震荡上行

———美债专题跟踪（2022.08.08-2022.08.12） 研究发展部分析师白雪 CPI回落不改美联储加息决心，10年期美债收益率震荡上行 1.上周美债收益率走势回顾 2022年8月8日当周，10年期美债收益率在震荡中总体上行。具体来看，周一、周二，在市场“经济衰退预期”和“加息预期”博弈中，10年期美债收益率先下后上；周三公布的美国7月CPI数据大幅回落，推动10年期美债收益率小幅下行；周四，美联储官员鹰派表态打击市场对政策转向的预期，持续加息预期升温，推动10年期美债收益率大幅上行至三周以来新高；周五，10年期美债收益率小幅回落至2.84%，但仍较前一周五（8月5日）上行1个基点。 •周一，因当日公布的欧洲经济景气指数显示未来陷入衰退的可能性较高，欧美股市表现不佳，资 金进一步转投避险资产，推动10年期美债收益率较前一周五（8月5日）下行6bp至2.77%。2/10年 08月08日期美债收益率曲线倒挂程度扩大3bp至44bp，创二十二年来最深。 •周二，美国7月CPI数据出炉前加息预期高涨，推动美债收益率普遍上行，10年期美债收益率小幅 上行3bp至2.80%。但短端收益率上行更快，令2/10年期美债收益率曲线倒挂程度进一步扩大至 08月09日48bp。 08月10日 •周三，公布美国7月CPI数据，同、环比增速大幅回落，核心CPI同、环比增速亦有所下降，推动 10年期美债收益率小幅下行2bp至2.78%。 08月11日 •周四，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表鹰派表态，认为远未战胜通胀，明年降息的可能性很小，这令投资者重新审视加息前景，押注美联储仍将因高通胀而大幅加息，加之市场对210亿美 元30年期新债的需求疲弱，推动长端美债收益率普遍大幅上扬，10年期美债收益率大幅上行9bp至2.87%，创三周以来新高。 08月12日 •周五，市场情绪小幅回调，10年期美债收益率小幅下行3bp至2.84%。 图1一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.8.08-2022.8.12） 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 08-08-202208-09-202208-10-202208-11-202208-12-2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.07.12—2022.08.12） 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 美国经济数据韧性以及通胀的顽固性将迫使美联储延续加息，预计短期内10年 期美债收益率将酝酿新一轮上行。本周公布的7月政策会议纪要中，美联储强化了抗通胀的决心，会议基调并非如市场判断的那样“鸽派”。下周将举行杰克逊霍尔全球央行年会，这将是判断美联储9月会议政策动向的一个重要时点。我们预计，届时鲍 威尔可能将进一步强化美联储持续加息的立场，以扑灭市场关于其货币政策立场过快转向的预期。美债收益率在会议后可能有阶段性提升，但大幅冲高的可能性不大。 3.各期限美债收益率走势不一，10Y-2Y收益率曲线倒挂仍维持在历史最深 截至8月12日，与前一周五（8月5日）相比，各期限美债收益率走势不一。具体看，1年期美债收益率下行3bp；3年期、5年期美债收益率维持不变；2年期、5年期和10年期美债收益率各上行1bp；20年期和30年期美债收益率分别上行7bp、6bp。由此，周五美债10Y-2Y收益率利差倒挂幅度维持在41bp不变。 图3美债10Y-2Y利差仍维持深度倒挂（单位：bp） 2022-8-5 2022-8-12 340 330 320 310 300 290 280 270 260 250 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度小幅扩大，短期利差倒挂料将扩大 截至8月12日（周五），由于10年期美债利率较前一周五上行1bp，而同期10年期中债利率小幅下行1bp，中美10年期国债利差倒挂幅度小幅扩大2bp至11bp。短期内，考虑到美债长端利率仍有小幅上行压力，而本周央行意外降息，引发中债利率显著下行，预计中美10年期国债利差倒挂幅度将大幅扩大。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度小幅扩大 4.0 3.53.0 225175 2.5 125 2.0 75 1.5 25 1.0 -25 0.5 -75 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%） 美国:国债收益率:10年（%） 275 2021-01-04 2021-01-19 2021-02-02 2021-02-23 2021-03-09 2021-03-23 2021-04-07 2021-04-21 2021-05-10 2021-05-24 2021-06-08 2021-06-23 2021-07-08 2021-07-22 2021-08-05 2021-08-19 2021-09-02 2021-09-17 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-26 2022-02-16 2022-03-03 2022-03-17 2022-03-31 2022-04-19 2022-05-02 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 数据来源：Wind，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。