大宗及贵金属周报：美债收益率上行，有色金属价格承压

行情综述&投资建议 节前一周（9.25~9.28）内A股下跌，沪深300指数收跌1.32%，有色金属跑输大盘，收跌2.18%。个股层面，云路股 份、博威合金、兴业银锡涨幅领先；丰华股份、国城矿业、吉翔股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周（10.2~10.7）LME铜价格-2.78%至8045美元/吨，节前（9.25~9.28）沪铜价格-1.10%至6.75万元/吨。 本周LME铜库存累库0.23万吨至17.03万吨，COMEX铜去库0.05万吨至2.25万吨，节前SHFE铜去库1.52万吨至 3.90万吨，保税区去库0.48万吨至4.38万吨。国庆期间，LME铜价出现明显回调，主因海外风险事件及美债收益率上涨压制，10月3日美国众议院通过罢免众议长麦卡锡动议，美债供过于求同时鲍威尔再度偏鹰表态，导致美债收益率持续走强。据Mysteel，假期期间国内铜现货市场交易有限，部分冶炼厂货源在假期前已订完，因此假期期间以发货为主。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-4.58%至2242美元/吨，节前沪铝价格+0.46%至1.97万元/吨。本周LME铝库存累库1.16万吨至49.77万吨，节前国内铝社会库存去库2.7万吨至49.4吨。国庆假期期间，LME铝价在能源价格上涨带动及海外宏观因素影响下涨后回落。供应方面，据百川盈孚，内蒙古地区尚有新投产能等待释放，西南地区尚未有减产消息。节前下游厂家备货充足，节中市场交易氛围清淡，基本等待节后开拍再做采购计划。据Mysteel，节中华东地区铝锭陆续流入仓库但无出货，库存增幅较为明显。需求方面，节中铝板带箔企业大部分保持正常生产，产量及开工率稳定。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，多个城市放开限购政策，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.01%至1827.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨23BP至2.47%。COMEX黄金库存去库0.16百万金衡盎司至20.75百万金衡盎司。美国9月季调后新增非农就业人口33.6万人，高于预期的17万人，9月失业率3.8%，高于预期的3.7%；美国9月ISM制造业PMI49，高于预期的47.7。美债供求关系恶化及通胀韧性推升美债收益率，对金价产生压制，非农就业及制造业PMI超预期强化美国经济软着陆预期，当前FedWatch工具显示2023年11月加息25BP概率为27.1%，较此前有所提升，2024年6月降息25BP概率为35.8%，降息预期较此前有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格-0.93%至3787元/吨，热轧价格-1.05%至3918元/吨；铁矿石价格-1.22%至851.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-233/-410/-476元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周（10.2~10.7）LME铜价格-2.78%至8045美元/吨，节前（9.25~9.28）沪铜价格-1.10%至6.75万元/吨。本周LME铜库存累库0.23万吨至17.03万吨，COMEX铜去库 0.05万吨至2.25万吨，节前SHFE铜去库1.52万吨至3.90万吨，保税区去库0.48万吨至4.38万吨。国庆期间，LME铜价出现明显回调，主因海外风险事件及美债收益率上涨压制，10月3日美国众议院通过罢免众议长麦卡锡动议，美债供过于求同时鲍威尔再度偏鹰表态，导致美债收益率持续走强。据Mysteel，假期期间国内铜现货市场交易有限，部分冶炼厂货源在假期前已订完，因此假期期间以发货为主。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-4.58%至2242美元/吨，节前沪铝价格+0.46%至1.97万元/吨。本周LME铝库存累库1.16万吨至49.77万吨，节前国内铝社会库存去库2.7万吨至49.4吨。国庆假期期间，LME铝价在能源价格上涨带动及海外宏观因素影响下涨后回落。供应方面，据百川盈孚，内蒙古地区尚有新投产能等待释放，西南地区尚未有减产消息。节前下游厂家备货充足，节中市场交易氛围清淡，基本等待节后开拍再做采购计划。据Mysteel，节中华东地区铝锭陆续流入仓库但无出货，库存增幅较为明显。需求方面，节中铝板带箔企业大部分保持正常生产，产量及开工率稳定。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，多个城市放开限购政策，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.01%至1827.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨23BP至2.47%。COMEX黄金库存去库0.16百万金衡盎司至20.75百万金衡盎司。美国9月季调后新增非农就业人口33.6万人，高于预期的17万人，9月失业率3.8%，高于预期的3.7%；美国9月ISM制造业PMI49，高于预期的47.7。美债供求关系恶化及通胀韧性推升美债收益率，对金价产生压制，非农就业及制造业PMI超预期强化美国经济软着陆预期，当前FedWatch工具显示2023年11月加息25BP概率为27.1%，较此前有所提升，2024年6月降息25BP概率为35.8%，降息预期较此前有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格-0.93%至3787元/吨，热轧价格-1.05%至3918元/吨；铁矿石价格 -1.22%至851.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-233/-410/-476元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 节前一周（9.25~9.28）内A股下跌，沪深300指数收跌1.32%，有色金属跑输大盘，收跌2.18%。个股层面，云路股份、博威合金、兴业银锡涨幅领先；丰华股份、国城矿业、吉翔股份跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 医机电环传计通纺综汽建电商社国轻石公煤银家交美基沪钢建农药械力保媒算信织合车筑子贸会防工油用炭行用通容础深铁筑林生设设机服装零服军制石事电运护化材牧物备备饰饰售务工造化业器输理工料渔 房非 地银 产金融 食品饮料 有色金属 3% 2% 1% 300 0% -1% -2% -3% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 丰国 华城 股矿 份业 图西北锌南部方业股黄铜股份金业份 中润资源 浩通科技 紫金矿业 吉翔股份 5%0% 4%-2% -4% 3% -6% 2%-8% 1%-10% 0% 云博兴 路威业 股合银 份金锡 有神铂银银横宝研火科邦泰店钛粉股新股黄东股材份材份金磁份 -12% -14% -16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 最新价格 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,045 -2.78% -3.79% -3.84% 6.78% SHFE 元/吨 67,460 -1.10% -3.32% -0.82% 5.16% 铝 LME 美元/吨 2,242 -4.58% 2.23% 4.72% -4.35% SHFE 元/吨 19,710 0.46% 1.86% 8.21% 6.60% 锌 LME 美元/吨 2,499 -5.95% 0.93% 5.84% -15.23% SHFE 元/吨 21,900 -0.70% 1.55% 8.74% -14.55% 铅 LME 美元/吨 2,141 -1.72% -3.93% 4.01% 4.54% SHFE 元/吨 16,800 -1.84% -0.97% 8.56% 9.84% 锡 LME 美元/吨 24,630 1.97% -5.90% -13.49% 22.23% SHFE 元/吨 218,390 -0.18% -1.92% -6.13% 20.76% 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 最新价格 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨