核心观点与关键数据
- 2026年Q1业绩表现：公司交付量同比增长98.3%至8.3万辆，收入同比增长112%至255亿元，毛利率提升至19%。Non-GAAP实现盈利，归母净利润4455万元，归母净利润率0.2%。
- 产品结构改善：毛利率提升主要得益于产品组合改善，汽车毛利率连续四个季度环比增长至18.8%，服务及其他毛利率提升至20.6%。
- 成本压力缓解：高端化策略有效缓解成本压力，尽管上游原材料价格上涨导致单车成本增加超1万元，但产品结构优化、供应链降本等因素支撑毛利率目标维持在17%-18%。
未来展望
- 2026年Q2指引：交付量预计11.0-11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%。Non-GAAP运营利润目标维持盈利。
- 2026年全年目标：销量保持合理增长，服务及其他业务毛利率目标20%左右，研发费用20-25亿元，SG&A费用占比10%。
- 盈利性预期：2026-2028年销量预计47/66/79万辆，总收入1327/1762/2092亿元，Non-GAAP归母净利润19/61/101亿元，Non-GAAP归母净利润率1%/3%/5%。
产品周期与市场表现
- 车型表现：全新ES8连续5个月获大型SUV销量冠军，ES9订单表现优秀，将于5月27日上市。Q2推出新款乐道L60，Q3推出ES8五座版。
- 毛利率目标：蔚来/乐道/萤火虫品牌长期毛利率目标分别为20%-25%/15%+/10%+。
- 销售网络：蔚来中心168家、蔚来空间389家，乐道门店430家，服务中心408家、交付中心90家。持续推动三品牌协同的SKY门店模式覆盖下沉市场。
智驾能力与芯片布局
- 智驾迭代：NWM最新版本迭代后，城市领航辅助行驶里程环比提升92%，使用时长占比提升116%。年内还将进行两次重大迭代，有望超市场预期。
- 智驾变现：老车主免费赠送智驾订阅，二手车用户收费模式持续增长，未来规模化软件收费潜力大。
- 芯片子公司：安徽神玑完成超22亿元首轮融资，投后估值近百亿。下半年车型中80%-85%将搭载自研芯片。
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，目标市值约195亿美元（港股61.7港元，美股7.9美元）。
- 风险提示：车型研发销售不及预期、新品牌推进不及预期、盈利性改善不及预期、上游零部件供应及价格波动、产能爬坡不及预期。
