高端化加速，成本压力缓解

事件：公司披露2023年一季报。23Q1公司实现营收107.06亿元、同比+16.27%，归母净利14.51亿元，同比+28.86%；扣非净利13.49亿元、同比+32.07%。收入符合预期，利润均超预期。 中高档产品销量高增，产品结构加速升级。23Q1销量236.30万千升，同比+11.02%；其中，青岛主品牌销量140.1万千升，同比+7.45%，中高档以上产品销量98.4万千升，同比+11.55%。吨价4530.8元/千升，同比提升4.8%。中高档以上产品销量增速快于整体，以及23Q1对部分产品提价，带动吨价提升幅度明显。分产品看，青岛经典的增量从基地市场突破至南方等新布局市场，发展态势良好，纯生继续发力流通和餐饮渠道，全麦白啤今年重点发力，预计全年增长态势良好。 成本压力缓解，控费能力突显。吨成本同增3.96%至2794.7元/千升，22Q1同期增速为6.9%，吨成本同比改善明显。毛利率同比+0.5pct至38.3%。 展望2023年，虽大麦价格仍有双位数上涨，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善。费用率方面，23Q1销售/管理费用率分别为13.8%/3.0%，同比-0.35/-0.87pct，公司控费能力继续提升。归母净利润14.51亿元，同比+28.9%，归母净利率13.56%，同比提高1.3pct。 投资建议：高端化稳步推进，现饮修复将带来业绩弹性释放。23Q1在1月受到疫情扰动的情况下仍取得超预期的业绩。23Q1山东淄博烧烤火爆全网，利于山东本土品牌青岛啤酒的销售；同时气温升高、旅游旺季到来，夜场、餐饮渠道将加速发展，将有效带动啤酒的动销。展望2023年，消费场景放开，现饮渠道恢复，高端化将加速，公司有望释放业绩弹性。维持买入-A投资评级，12个月目标价128.88元。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.2/53.0/62.9亿元，同比增21.8%/17.2%/18.1%。目标价对应2024年33倍PE。 风险提示：提价不及预期；高端啤酒行业竞争加剧；销量不及预期等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表