汽车单季盈利，手机成本压力与高端化机遇并存——小米集团25Q3点评

核心观点与关键数据

• 汽车业务：汽车交付量稳定爬坡，Q3交付10.9万辆，10月单月交付4万辆，预计11月完成35万台的年度交付目标。ASP环比提升2.5%至26.0万，Q3单季度经营利润7亿元，盈利能力超预期。
• 手机业务：Q3手机出货量同比+0.5%至4330万台，存储成本提升导致毛利率环比-0.4 pct至11.1%。高端机销量占比同比提升4.1pct至24.1%，小米17系列Pro+Pro Max版本占比超80%。预计存储涨价将持续，2026年手机出货量或受压制，但高端化进展将缓解成本压力。
• IoT业务：Q3收入同比+5.6%至276亿元，收入降速因国补退坡、促销力度克制，毛利率同比提升3.2pct至23.9%。小米之家开店加速，Q3国内/海外数量环比提升近1000家/近100家。

投资建议与估值

• 投资要点：看好小米通过高端化加速、供应链管控能力、产品组合丰富度构建差异化竞争优势。汽车盈利拐点已现，手机结构改善在即，IoT增速虽下滑但毛利率提升，小米之家开店加速。
• 盈利预测：调整FY2025E-FY2027E营业收入分别为4702/5923/6963亿人民币，调整经调整净利润预测为425/502/655亿人民币。
• 估值：基于SOTP估值法，目标价57.5港币，维持“增持”评级。手机、IoT、互联网业务FY2026PE22x，汽车业务FY2026PS2x。

风险提示

• 成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。