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2021年年报和2022年一季报点评:“小单零售”占比持续提升,利差扩张可期

2022-04-22高超开源证券天***
2021年年报和2022年一季报点评:“小单零售”占比持续提升,利差扩张可期

开启“零售+科技”双领先战略,利差扩张带来利润增速上行 公司2021年营业收入/归母净利润分别为39.4亿/20.7亿,同比+5.0%/+10.4%,加权平均ROE15.36%,同比+0.21pct。2022Q1营业收入/归母净利润10.7/6.2亿,同比+2.8%/+10.6%,年化ROE16.6%,符合我们预期。公司每10股现金分红3.5元,股利支付率升至50.4%,同比+2.7pct。利润增速放缓主要受2021年利差缩减影响,资产规模增速和资产质量保持稳定。考虑到疫情对经济的影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至23.74亿/28.45亿(调前为26.69/31.22亿),新增2024年净利润预测32.77亿,分别同比+15%/+20%/+15%,ROE分别为15.6%/17.0%/17.6%,EPS分别为0.79/0.95/1.10元。公司2022年开启“零售+科技”双领先战略,管理机制和科技投入优势明显,高ROE低不良有望延续。短端利率下降有望驱动公司2022年利润增速上行,当前股价对应公司股息率6.9%,对应2022年PB0.95倍,PE6.4倍,估值低于可比公司,维持“买入”评级。 “小单零售”转型业务占比持续提升,资产和负债两端造成利差有所收窄 (1)2021年末公司应收融资租赁款余额937亿,较年初+17%,2022Q1末租赁余额980亿,同比+15.5%,环比增长明显。全年新增投放中融物属性更强的直租规模占比接近50%,单均规模降至71万元,零售小单化特征明显。传统业务(基础设施+公用事业)占资产规模比重降至28%,交运、能源、工装和工程机械占比升至49%。(2)我们估算公司2020年/2021年/2022Q1年化生息资产收益率分别为7.63%/7.35%/7.19%,资产端收益率下降或系优质资产竞争加剧和长端利率下降影响,叠加付息成本提升,造成2021年公司利差缩减。而短端利率下降有望驱动公司2022年利差扩张,公司2020/2021/2022Q1净利差为3.91%3.47%/3.57%。 资产质量稳定,拨备充足,金融科技引领业务发展 公司2021年/2022Q1末不良率为0.96%/0.94%,2021年不良生成率0.41%,同比-0.08pct,公司资产质量保持稳定。2021年/2022Q1末拨备覆盖率为432%/436%,2022Q1末拨贷比4.12%,公司拨备充足。公司金融科技开始赋能业务,已形成支持年投10万单量级的IT能力,50亿可转债发行夯实了资本基础。 风险提示:宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性;竞争加剧造成利差收窄。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要