镍：成本与降负支撑，现实累库约束弹性 不锈钢：印尼电力矛盾支撑镍铁预期

沪镍

• 核心观点：成本与降负支撑，现实累库约束弹性。
• 关键数据：
  • 5月22日中国精炼镍社会库存增加1495吨至108221吨。
  • LME镍库存增加3294吨至279072吨。
• 市场关注点：配额、硫磺及印尼电力问题。
  • 菲律西亚发运超预期，补充配额未兑现，矿端价格未预期强。
  • 中东局势支撑硫磺高价，湿法经济性优势消退，边际成本定价或转为湿法路径，镍湿法现金成本与火法靠拢在17500美金/湿吨。
  • 印尼电解铝新增投产预期，IWIP园区电力紧张，火法镍降负预期，与湿法镍降负共振，削弱边际过剩压力。
• 研究结论：后端冶炼累库格局，现实偏弱，若海峡和电力矛盾延续，预期偏紧，单边关注下方成本支撑，逢低备兑。

不锈钢

• 核心观点：现实与成本博弈，印尼电力矛盾支撑镍铁预期。
• 关键数据：
  • 5月21日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.6万吨至10.4万吨。
  • 4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%。
  • 5月21日SMM不锈钢社会库存环比-1%至93.9万吨。
• 市场关注点：资源端博弈。
  • 矿端配额问题吸引投机资金，菲律宾发运超预期，市场对补充配额期待。
  • 镍铁库存降低，主要系下游原料端去库，即期镍铁1160元/镍，即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨。
  • 5-6月转冰镍路径回转镍铁供应小幅回升，印尼电解铝新增投产预期，电力紧张或限制不锈钢下方空间。
• 研究结论：供需环节矛盾不大，高排产未导致大幅累库，主要系下游投机性补库及出口需求拉动，持续性待考。
  • 单边回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，关注印尼镍铁降负量级和补充配额兑现。

库存跟踪

• 精炼镍：仓单库存增加1241吨至79754吨；现货库存增加254吨至26197吨；保税区库存持平至2270吨。
• 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数分别为8、9、7天；前驱体库存12.3天；三元材料库存7.0天。
• 镍铁-不锈钢：镍铁全产业链库存月度环比-6%；不锈钢厂库156万吨，社会库存93.9万吨。

市场消息

• 菲律西亚2月12日称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。
• 印尼2026年镍矿产量预估2.09亿吨，含54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
• 印尼镍矿商协会称2026年RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
• 印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。
• 印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，矿山将进入维护保养状态。
• 印尼某园区镍铁项目因电解铝产能投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。