四川路桥（600039）2025年报点评：新增订单有保障，稳定分红回报股东

四川路桥2025年业绩表现稳健，新增订单大幅提升，费用率持续下降，并加大分红回报股东。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比增长7.34%；归母净利润72.97亿元，同比增长1.21%；扣非归母净利润71.48亿元，同比增长12.75%。毛利率微降至14.4%。
• 业务结构：工程施工收入1051.73亿元（+13.15%），毛利率13.95%；公路投资运营收入27.59亿元（-4.33%），毛利率63.05%；贸易及其他收入62.80亿元（-6.35%），毛利率1.36%；其他业务收入3.04亿元（+193.47%），毛利率6.88%。
• 订单增长：新增中标项目616个，金额约2034.61亿元（+47.15%），其中基建项目占比90%（+58.5%），房建类下降13.6%。截至年末在手订单总金额3350亿元，同比增长15%。
• 费用控制：期间费用率5.41%，同比下降1.94个百分点；销售、管理费用率分别下降0.03和0.30个百分点，主要因蜀道矿业、蜀道清洁能源出表。财务费用率下降0.72个百分点。
• 融资与分红：成功发行5年期企业债券及首单永续债券，直接融资47亿元；金融机构授信额度1820亿元。2025年计划现金分红42.73亿元（占比58.56%），未来三年分红比例不低于当年归母净利润的60%。年度现金分红和回购金额合计43.79亿元，占净利润60.01%。

研究结论与投资建议
预测2026-2028年归母净利润分别为74/80/95亿元，同比增长1.0%/8.1%/18.9%，对应PE分别为10/9/7倍。参考历史估值，给予2026年14倍PE，目标价12元，维持“强推”评级。

风险提示：基础设施投资进度不及预期，大股东支持不及预期等。