2025年半年报点评：2025年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报

云天化：磷矿资源禀赋，一体化布局完善，2025H1业绩稳健增长

核心观点： 云天化作为国内磷化工龙头企业，拥有丰富的磷矿资源和显著的化肥产能规模优势，受益于磷矿高景气，公司业绩表现出较强韧性。2025年上半年公司经营稳健，化肥业务贡献主要利润，同时公司注重股东回报，持续提高分红比例。

关键数据：

• 2025年上半年业绩： 营业收入249.92亿元，同比减少21.88%；归母净利润27.61亿元，同比减少2.81%。
• 二季度业绩： 营业收入119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%。
• 产品价格与销量： 磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比-6.69%、+6.50%、-19.39%、-8.01%、+0.82%、+21.15%；销量分别同比-6.67%、-0.47%、+2.83%、+2.20%、+22.73%、-5.49%。
• 产能规模： 磷矿产能1450万吨/年，储量8亿吨；化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年。
• 中期分红： 拟每10股派发现金红利2.00元（含税），拟派发现金红利3.65亿元（含税）。

研究结论： 公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计未来三年归母净利润复合增长率为6.69%，给予2025年11倍PE，目标价34.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 磷矿价格下跌风险、尿素价格下跌风险、极端天气风险。