2025年半年报点评：利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报

核心观点与关键数据

• 2025年中期业绩：公司2025年H1营业收入103亿元（同比+4.3%），归母净利11.7亿元（同比-14.1%），扣非归母净利11.5亿元（同比-15.2%）。25Q2营业收入49.9亿元（同比+6.0%），归母净利4.9亿元（同比-10.7%），扣非归母净利4.8亿元（同比-13.0%）。Q2利润下滑主要受行业价格承压及去年同期所得税抵减低基数影响。
• 航线表现：国内航线票价承压，客公里收益同比-4.9%；国际航线因日韩运力占比提升，客公里收益同比-5.5%，但较2019年仍上涨11.5%。日本航线运力同比+117%，韩国航线亦超2019年同期水平。
• 成本与利用率：油价下降使单位成本同比-3.5%，单位燃油成本同比-13%。飞机利用率同比+5.0%（9.74小时），部分缓解单位扣油成本上涨压力（同比+1.9%）。
• 股东回报：公司推出新一轮3.0-5.0亿元股份回购用于员工持股，并宣派中期分红4.18亿元（占25H1归母净利35.7%）。

研究结论

• 投资建议：看好公司价格韧性及经营能力，预计利用率回升及中长期航网布局将提升票价与盈利。维持2025-2027年归母净利预测25.9/29.6/34.7亿元，对应2025-2027年市盈率20/18/15倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：公商务需求恢复不及预期、油价大幅上涨、飞行员恢复进度低于预期。

业绩驱动因素

• 国际航线结构优化：日韩航线占比提升带动国际线收益增长。
• 成本端缓解：油价下降及利用率回升部分抵消其他成本上涨压力。
• 长效激励机制：四次股份回购均用于员工持股，体现管理层对团队与股东利益的重视。