线控转向开始量产，新产品与新客户夯实增长基础

买入 耐世特（1316.HK） 2026-5-22星期五 【投资要点】 ➢2026年Q1公司线控转向项目顺利投产，实现新产品和新客户双突破 目标价：8.12港元现价：5.15港元预计升幅：57.6% 公司历史上首个线控转向产品于一季度正式投产，搭载于理想品牌迄今最高规格的量产车型L9Livis，提供了包含方向盘后方上执行器与底盘下执行器在内的完整线控转向解决方案，该车型已于5月中正式投放市场。 公司还首次成功投产大众中国专属电动平台车型与众08的REPS产品，实现了在大众体系内EPS业务的实质性突破。 ➢2026年Q1新增订单16亿美金，年内有望获得更多SbW新增订单机会 一季度公司获得16亿美元订单，同比2025年同期的8亿美元实现翻倍增长。全年订单目标上调至60亿美元，高于2025年实际完成的49亿美元。区域订单结构：一季度超半数订单来自北美市场，主要为现有燃油车/混动平台业务的生命周期延长订单，进一步巩固了公司在北美市场的核心地位；亚太方面，公司与一家新的中国整车厂在REPS、后轮转向、CEPS及管柱业务均实现强劲的订单增长，并在一家现有的中国整车厂实现了CEPS业务突破。预计年内将新增更多线控转向订单，并实现首个EMB项目定点。 主要股东 ➢给予“买入”评级，目标价8.12港元/股 耐世特汽车系统（香港）44.03%北京亦庄国际汽车投资15.98% 我们预测公司2026~2028年收入分别为48.96（+6.8%）、52.53（+7.3%）和56.47（+7.5%）亿美元，归母净利润1.55（+52%）、1.89（+21.9%）和2.28（+20.5%）亿美元。 我们认为线控转向、线控底盘是汽车行业的发展趋势，在此领域公司处于领先地位，公司收入和利润持续上升的确定性比较高，对比行业估值，按照2026年16.8倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价8.12港元/股，距离现价有57.6%的上升空间，给予“买入”评级。 相关报告 耐世特(1316.HK)深度报告-20250523 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢2026年Q1公司线控转向项目顺利投产，实现新产品和新客户双突破 公司历史上首个线控转向产品于一季度正式投产，搭载于理想品牌迄今最高规格的量产车型L9Livis，提供了包含方向盘后方上执行器与底盘下执行器在内的完整线控转向解决方案，该车型已于5月中正式投放市场。 公司提供的线控转向为L9Livis带来三大核心体验： 1）低速灵活，高速稳健——可变转向比 L9Livis搭载的线控转向可实现转向比动态调节。低速场景下方向盘转向行程大幅缩短，半圈即可打满，让这台车长超5.25米的全尺寸SUV也能实现“一把掉头”的灵活性；高速行驶时转向比自动增大，手感变沉变稳，指向精准，有效提升行驶稳定性。 2）软件定义手感，沉浸式驾驶体验 线控转向通过软件精确控制路感反馈，提供从豪华舒适到运动激情的多种转向手感调校。相比传统机械连接，电信号控制带来了更静谧的座舱环境和更具沉浸感的驾驶体验。 3）多重安全冗余为高阶自动驾驶提供安全底座 多重冗余设计与全场景功能安全机制，确保L9Livis在任何工况下都能获得可靠的转向控制能力。即使发生单点故障，系统也能在毫秒内无缝切换备份链路，为高阶自动驾驶提供了坚实的安全底座。 资料来源：理想汽车官网、国元证券经纪（香港）整理 2026年将是公司线控转向业务开始产生收入贡献的首个年份。 除此之外，公司首次成功投产大众中国专属电动平台车型与众08的REPS产品，实现了在大众体系内EPS业务的实质性突破。 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 ➢2026年Q1新增订单16亿美金，年内有望获得更多SbW新增订单机会 一季度公司获得16亿美元订单，比2025年同期的8亿美元实现翻倍增长。全年订单目标上调至60亿美元，高于2025年实际完成的49亿美元。 区域订单结构：一季度超半数订单来自北美市场，主要为现有燃油车/混动平台业务的生命周期延长订单，进一步巩固了公司在北美市场的核心地位；亚太方面，公司与一家新的中国整车厂在REPS、后轮转向、CEPS及管柱业务均实现强劲的订单增长，并在一家现有的中国整车厂实现了CEPS业务突破。 预计年内将新增更多线控转向订单，并实现首个EMB项目定点。 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 ➢盈利预测与估值建议 我们预测公司2026~2028年收入分别为48.96（+6.8%）、52.53（+7.3%）和56.47（+7.5%）亿美元，归母净利润1.55（+52%）、1.89（+21.9%）和2.28（+20.5%）亿美元。 我们认为线控转向、线控底盘是汽车行业的发展趋势，在此领域公司处于领先地位，公司收入和利润持续上升的确定性比较高，对比行业估值，按照2026年16.8倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价8.12港元/股，距离现价有57.6%的上升空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.全球汽车销量不及预期；2.公司业务拓展不及预期。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 非流动资产：免责条款 一般声明 其他长期投资其他支出-经营-330.9-297.2-314.1-305.6-309.8商誉及无形资产10,560.310,095.19,994.19,894.29,795.3金融资产减值-25.0-43.9-34.5-39.2-36.8土地使用权789.6----财务费用-188.6-520.9-584.5-644.1-699.8其他非流动资产1,552.62,723.61,259.3901.1656.4除税前溢利4,681.14,740.45,871.07,274.28,104.4非流动资产合计32,611.729,931.730,591.333,033.834,914.0所得税-639.8-474.8-704.5-872.9-972.5总资产87,218.790,347.396,676.6106,475.8 114,726.5净利润(不含少数股东权益)4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9流动负债：应付账款及票据29,939.135,331.241,361.648,412.654,835.2现金流量表2023A2024A2025E2026E2027E应交税金607.5942.9775.2859.1817.1经营活动产生的现金流量净额10,242.96,713.76,026.45,977.25,195.5短期借贷及长期借贷当期到期部分14,612.76,505.05,305.04,105.03,025.0投资活动产生的现金流量净额-17,735.4-2,655.3-1,500.0-1,500.0-1,350.0其他流动负债9,591.38,044.35,484.33,076.3692.3筹资活动产生的现金流量净额11,822.8-7,581.9-3,200.0-3,010.0-2,980.0本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 流动负债合计54,750.650,823.452,926.156,452.959,369.6汇率变动的影响-36.738.2---非流动负债：现金净流量：长期借贷-4,302.44,087.33,882.93,688.8现金及现金等价物净增加额4,293.7-3,485.31,326.41,467.2865.5其他非流动负债3,137.72,819.83,217.24,528.64,373.4现金及现金等价物期初余额6,243.710,537.47,052.08,378.49,845.6本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 非流动负债合计3,137.77,122.27,304.58,411.58,062.2现金及现金等价物期末余额10,537.47,052.08,378.49,845.610,711.1总负债57,888.357,945.660,230.564,864.467,431.8股东权益：(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E普通股股本4,052.24,052.24,052.24,052.24,052.2营业收入129,957.0177,305.5198,942.4219,241.8238,213.2储备25,455.528,349.432,482.637,603.643,309.1同比增长36.4%12.2%10.2%8.7%本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 其他综合性收益-177.4--88.7-44.4-66.5归母净利润4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9普通股权益总额29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8同比增长5.5%21.1%23.9%11.4%归属母公司股东权益29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8毛利率8.0%6.9%7.6%8.0%7.9%股东权益合计29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8每股收益(元)1.791.892.292.843.17总负债及总权益87,218.790,347.396,676.6106,475.9 114,726.5PE@32.3HKD16.715.813.110.59.5国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立