2022完美收官，新产能扩张加速，新产品与新客户值得期待

爱柯迪（600933.SH） 证券研究报告|年报点评报告 2023年03月24日 2022完美收官，新产能扩张加速，新产品与新客户值得期待 事件：公司2022年实现收入42.7亿元，同比+33%，归母净利润6.5亿元，同比+109%；Q4单季度收入12.4亿元，同比+45%，环比+4%，归母净利润2.4亿元，同比+678%，环比+24%。 业绩接近预告上限，新能源布局持续兑现：公司2022年业绩表现优异，预计主要受益于新能源布局的持续兑现：1）2022年全球/中国新能源汽车销量同比64%/93%，行业需求持续释放；2）公司新能源转型加速，根 据年报披露，2022年新能源收入占比20%，而新增订单中70%来自新能源项目，其中结构件+三电系统占比45%，客户层面，公司已配套宁德、理想等行业龙头，并顺利进入北美整车厂客户的供应商池，后续增量定点值得期待。 大宗企稳叠加汇兑收益，毛利率/净利率均同比大幅改善：公司2022年毛利率27.8%，同比+1.4PCT，其中2022Q4毛利率29.5%，同比+6.2PCT， 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 3月22日收盘价(元)22.89 总市值(百万元)20,217.79 总股本(百万股)883.26 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)7.53 股价走势 环比-0.5PCT，预计主要受原材料价格回落及在建工程转固影响；2022Q4费用率合计10%，同比-7PCT，环比+3PCT，主要受汇兑损益波动影响。 展望2023，产能建设稳步推进，新客户一体化大件定点可期：根据年报披露，1）2022年6月新设马来西亚工程，占地60亩，2023年4月开工，2024H1竣工，用于出口美国，预计以小吨位压铸机产品为主；2）墨 西哥一期已完成厂房竣工，2023Q2投产，二期预计2023年启动，主打 112% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 爱柯迪沪深300 3000-5000吨压铸机产品；3）安徽项目占地430余亩，其中一期270亩已于2023年3月开工，预计2024H2竣工交付；4）柳州工厂（60亩以上）已于2022Q2投产，慈城工厂已于2022年11月厂房竣工（118亩），其中公司慈城工厂布局6100吨压铸机预计2023年4月进厂，未来一体化大件定点值得期待。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.1/10.7/13.4亿元，对应PE分比为25.0/18.9/15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不振，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。 2022-032022-072022-112023-03 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 1、《爱柯迪（600933.SH）：新能源订单放量，四季度业 增长率yoy（%） -27.2 109.3 24.9 32.3 24.8 EPS最新摊薄（元/股）0.35 0.73 0.92 1.21 1.51 净资产收益率（%） 7.0 12.0 13.5 15.5 16.6 P/E（倍） 65.2 31.2 25.0 18.9 15.1 P/B（倍） 4.4 3.8 3.4 3.0 2.6 营业收入（百万元）3,206 4,265 5,692 6,811 8,595 绩超预期》2023-01-30 增长率yoy（%）23.7归母净利润（百万元）310 33.1649 33.4810 19.71,071 26.21,337 2、《爱柯迪（600933.SH）：产销放量叠加成本缓解，Q3业绩靓眼》2022-10-203、《爱柯迪（600933.SH）：可转债落地，新能源中大件转型加速》2022-09-21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023年3月 22日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3470 5207 5473 6334 8265 营业收入 3206 4265 5692 6811 8595 现金 1329 2514 2209 2644 3336 营业成本 2362 3081 4022 4703 5931 应收票据及应收账款 816 1380 1550 1956 2469 营业税金及附加 22 29 39 46 59 其他应收款 41 66 77 94 122 营业费用 43 64 85 102 128 预付账款 35 90 76 122 128 管理费用 241 251 335 401 506 存货 767 862 1264 1222 1913 研发费用 184 205 274 328 414 其他流动资产 482 296 296 296 296 财务费用 86 -87 76 73 100 非流动资产 3101 4717 5212 5397 6023 资产减值损失 -7 -8 -11 -13 -17 长期投资 7 8 10 13 15 其他收益 19 30 30 30 30 固定资产 1774 2689 3200 3436 3971 公允价值变动收益 -5 -4 -4 -4 -4 无形资产 324 441 473 512 560 投资净收益 67 24 24 24 24 其他非流动资产 997 1579 1529 1437 1477 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 6571 9924 10686 11731 14288 营业利润 340 741 924 1223 1527 流动负债 1304 2100 2488 2910 4533 营业外收入 10 6 6 6 6 短期借款 796 1290 1323 1600 2968 营业外支出 1 5 4 3 3 应付票据及应付账款 352 586 639 794 1013 利润总额 349 742 927 1226 1529 其他流动负债 156 223 525 516 552 所得税 26 68 85 113 140 非流动负债 625 2210 1945 1660 1407 净利润 323 674 842 1113 1389 长期借款 0 1447 1182 897 644 少数股东损益 13 25 32 42 52 其他非流动负债 625 763 763 763 763 归属母公司净利润 310 649 810 1071 1337 负债合计 1929 4310 4432 4570 5940 EBITDA 730 1343 1529 1946 2286 少数股东权益 80 201 233 275 327 EPS（元） 0.35 0.73 0.92 1.21 1.51 股本 862 883 883 883 883 资本公积 1966 2168 2168 2168 2168 主要财务比率 留存收益 1753 2229 2679 3280 4045 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4562 5413 6020 6886 8021 成长能力 负债和股东权益 6571 9924 10686 11731 14288 营业收入(%) 23.7 33.1 33.4 19.7 26.2 营业利润(%) -28.3 117.7 24.7 32.4 24.8 归属于母公司净利润(%) -27.2 109.3 24.9 32.3 24.8 获利能力毛利率(%) 26.3 27.8 29.3 31.0 31.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.7 15.2 14.2 15.7 15.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.0 12.0 13.5 15.5 16.6 经营活动现金流 481 647 948 1553 1156 ROIC(%) 5.6 8.7 9.4 11.2 11.6 净利润 323 674 842 1113 1389 偿债能力 折旧摊销 373 503 550 670 683 资产负债率(%) 29.4 43.4 41.5 39.0 41.6 财务费用 86 -87 76 73 100 净负债比率(%) 1.1 15.9 20.0 11.3 14.9 投资损失 -67 -24 -24 -24 -24 流动比率 2.7 2.5 2.2 2.2 1.8 营运资金变动 -273 -594 -499 -283 -995 速动比率 1.7 1.9 1.5 1.6 1.3 其他经营现金流 40 174 3 3 3 营运能力 投资活动现金流 -1581 -1620 -1025 -835 -1288 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 1084 1374 493 183 623 应收账款周转率 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -568 3 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.8 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -1066 -243 -534 -654 -667 每股指标（元） 筹资活动现金流 563 2082 -261 -560 -544 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.73 0.92 1.21 1.51 短期借款 792 495 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.73 1.07 1.76 1.31 长期借款 0 1447 -265 -285 -253 每股净资产(最新摊薄) 5.17 5.99 6.68 7.66 8.94 普通股增加 2 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 78 202 0 0 0 P/E 65.2 31.2 25.0 18.9 15.1 其他筹资现金流 -309 -82 4 -276 -290 P/B 4.4 3.8 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 -637 1196 -337 158 -675 EV/EBITDA 27.9 15.9 14.2 10.9 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年3月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进