新产品与新客户放量，收入持续高增长

拓普集团（601689） 公司点评 新产品与新客户放量，收入持续高增长 报告日期：2024-09-03 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）31.83 近12个月最高/最低（元）50.40/29.57 主要观点： 新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长 24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润 14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比 总股本（百万股） 1,686 +26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比 流通股本（百万股） 1,686 +14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%， 流通股比例（%） 100.00 实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司 总市值（亿元） 537 Q2业绩符合之前业绩快报预期。 流通市值（亿元） 537 10% -5%9/23 21% 12/23 3/246/24 36% 51% 公司价格与沪深300走势比较 - - - 拓普集团沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.拓普集团首次覆盖：Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长2024- 06-11 Q2毛利率短期承压，费用率环比下降 公司24H1实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环 比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。 产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富 24H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元，同比+24.29%，毛利率 17.07%；底盘系统实现营收37.89亿元，同比+31.45%，毛利率 19.82%；减震器实现营收21.43亿元，同比+18.02%，毛利率 21.09%；热管理系统实现营收9.19亿元，同比+18.39%，毛利率 17.52%；汽车电子实现营收7.07亿元，同比+743.67%，毛利率 19.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627万元，环比 +239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。 投资建议 公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19701 27366 33919 40996 收入同比（%） 23.2% 38.9% 23.9% 20.9% 归属母公司净利润 2151 2991 3760 4671 净利润同比（%） 26.5% 39.1% 25.7% 24.2% 毛利率（%） 23.0% 23.1% 23.3% 23.5% ROE（%） 15.6% 14.8% 15.7% 16.3% 每股收益（元） 1.95 1.77 2.23 2.77 P/E 37.69 17.95 14.27 11.49 P/B 5.88 2.65 2.23 1.87 EV/EBITDA 22.43 10.29 8.23 6.51 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13492 18718 22595 27862 营业收入 19701 27366 33919 40996 现金 2855 6070 7290 9658 营业成本 15163 21047 26007 31382 应收账款 5007 6113 7427 8862 营业税金及附加 148 206 255 308 其他应收款 90 76 94 114 销售费用 259 360 446 539 预付账款 116 368 455 549 管理费用 544 766 950 1148 存货 3245 2735 3325 3970 财务费用 86 134 53 23 其他流动资产 2179 3357 4005 4709 资产减值损失 -71 -71 -71 -71 非流动资产 17278 19435 21344 22943 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 140 145 150 155 投资净收益 4 4 4 4 固定资产 11518 14723 17109 18930 营业利润 2476 3421 4308 5342 无形资产 1390 1553 1716 1879 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 4230 3014 2369 1979 营业外支出 18 18 18 18 资产总计 30770 38153 43939 50805 利润总额 2462 3407 4294 5328 流动负债 11224 12122 14149 16345 所得税 312 418 534 658 短期借款 1000 1000 1000 1000 净利润 2150 2990 3759 4670 应付账款 5407 4911 6068 7323 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 4817 6212 7081 8023 归属母公司净利润 2151 2991 3760 4671 非流动负债 5732 5738 5738 5738 EBITDA 3820 5478 6703 8112 长期借款 2506 2506 2506 2506 EPS（元） 1.95 1.77 2.23 2.77 其他非流动负债 3225 3232 3232 3232 负债合计 16955 17860 19887 22083 主要财务比率 少数股东权益 30 29 28 27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1102 1686 1686 1686 成长能力 资本公积 5341 8255 8255 8255 营业收入 23.2% 38.9% 23.9% 20.9% 留存收益 7341 10322 14083 18753 营业利润 25.2% 38.2% 25.9% 24.0% 归属母公司股东权 13784 20264 24024 28695 归属于母公司净利 26.5% 39.1% 25.7% 24.2% 负债和股东权益 30770 38153 43939 50805 获利能力毛利率（%） 23.0% 23.1% 23.3% 23.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.9% 10.9% 11.1% 11.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.6% 14.8% 15.7% 16.3% 经营活动现金流 3366 2781 5700 6944 ROIC（%） 10.5% 10.7% 11.6% 12.5% 净利润 2150 2990 3759 4670 偿债能力 折旧摊销 1263 1937 2356 2761 资产负债率（%） 55.1% 46.8% 45.3% 43.5% 财务费用 140 205 205 205 净负债比率（%） 122.7% 88.0% 82.7% 76.9% 投资损失 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.20 1.54 1.60 1.70 营运资金变动 -403 -2625 -898 -971 速动比率 0.88 1.25 1.29 1.39 其他经营现金流 2773 5893 4940 5923 营运能力 投资活动现金流 -3410 -4094 -4275 -4370 总资产周转率 0.68 0.79 0.83 0.87 资本支出 -3157 -4069 -4269 -4369 应收账款周转率 4.21 4.92 5.01 5.03 长期投资 -294 -5 -5 -5 应付账款周转率 2.96 4.08 4.74 4.69 其他投资现金流 41 -20 -1 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 4508 -205 -205 每股收益 1.95 1.77 2.23 2.77 短期借款 -133 0 0 0 每股经营现金流 2.00 1.65 3.38 4.12 长期借款 -319 0 0 0 每股净资产 12.51 12.02 14.25 17.02 普通股增加 0 584 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2914 0 0 P/E 37.69 17.95 14.27 11.49 其他筹资现金流 380 1010 -205 -205 P/B 5.88 2.65 2.23 1.87 现金净增加额 -96 3214 1220 2369 EV/EBITDA 22.43 10.29 8.23 6.51 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。8年电子行业从业经验。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报