26Q1维持RP正增表现，中高端、亚太市场稳步拓展

26Q1公司整体经营表现向好，营收60亿元（同比+11.1%），其中加盟营收30亿元（同比+20.3%），华住中国HWC/华住国际HWI分部营收分别为50亿元（同比+12.4%）和9.7亿元（同比+5.1%）。经调EBITDA为18.6亿元（同比+24.2%），归母净利润8.2亿元（同比-8.6%），主要受外汇损益影响（26Q1亏损1.66亿元，上年同期盈利2.08亿元）。

26Q1维持RevPAR正增表现，HWC的RevPAR/ADR/OCC同比+3.0%/+4.5%/-1.1pct，HWI的RevPAR/ADR/OCC同比+5.0%/+1.6%/+2.1pct。公司预计全年RevPAR微增，主要得益于休闲旅游需求旺盛及能源成本上升尚未对需求造成较大影响。

轻资产扩张战略持续带动利润率提升，26Q1管理加盟及特许经营业务收入占比增加，酒店经营成本占收比同比-5.8pct，经营利润率达到24.8%（同比+4.7pct）。

中高端市场及亚太市场拓展稳步推进： 1）中高端市场：公司推进城际、大观、水晶和美居4个关键中高端品牌发展，截至26Q1，在营及筹备中的中高端酒店数量1658家（同比+14.4%）。公司聚焦一二线核心城市、商圈开设品牌旗舰店以提升品牌影响力。 2）亚太市场：公司加快亚太市场战略布局，已在东南亚开设6家酒店，覆盖汉庭、全季、城际和美仑美奂等品牌，新酒店经营业绩亮眼。

投资建议：公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设加强核心竞争优势，逐步淘汰低质经济型酒店，推进中高端酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。预计26-28年营收分别为271.7/288.4/304.9亿元（同比+7.4%/+6.1%/+5.7%），归母净利润分别为55.0/59.9/65.8亿元（同比+8.2%/+9.0%/+9.8%），对应PE分别为17.6x/16.2x/14.7x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。