团餐业务维持高增态势，全国化拓展稳步进行

公司研究/公司快报 2023年4月8日 巴比食品（605338.SH）增持-A(维持) 团餐业务维持高增态势，全国化拓展稳步进行 速冻食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报，2022全年公司实现营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润2.22亿元，同比减少29.19%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长21.31%；基本每股收益为0.90元，同比减少29.13%。 事件点评 2022年公司营业收入实现稳步增长，主要原因是“团餐+门店”双轮驱 市场数据：2023年4月7日 收盘价（元）： 30.63 年内最高/最低（元）： 35.20/24.05 流通A股/总股本（亿）： 0.86/2.50 流通A股市值（亿）： 26.42 总市值（亿）： 76.61 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 0.90 摊薄每股收益： 0.90 每股净资产(元)： 8.35 净资产收益率： 10.62 动战略进展顺利。①在门店业务方面，公司完成华中区域市场业务的整合及推进，巴比品牌门店拓展数量达到930家，门店存量突破4000家，华东以外区域门店数量占比由2020年末的11%上升至24%；同时，公司持续丰富产品矩阵，拓展中晚餐消费场景，赋能加盟商线上外卖运营能力，目前华东地区约七成门店已开通外卖统管业务，显著提升门店销售额。②在团餐大客户业务方面，公司持续推进渠道深耕、产品优化等工作，团餐业务保持高增，实现连续两年收入超50%的高增长。分区域来看，华北团餐业务2022年同比增速高达97%，华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。 2022年公司归母净利润明显回落但扣非归母净利润显著增长，主要系东鹏饮料公允价值变动收益减少所致。2022年主要原材料猪肉价格同比回落，进一步增加了公司的盈利能力，使得归属于上市公司股东的扣除非经常 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 性损益的净利润增长速度快于公司营业收入增速。但公司通过天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有东鹏饮料（集团）股份有限公司股份在报告期内产生的公允价值变动收益相比2021年减少1.61亿元，致使公司归母净利润明显减少。 公司加快产品推陈出新，品牌矩阵逐步完善。公司在各区域市场设立专属研发部门，2022年公司开发产品40余款，其中19款产品上市试销，产品出新率持续保持较高水平；通过设备升级及工艺革新，公司已完成16款产品的迭代优化。2022年公司加大品牌运营费用投入和资源整合，组建20余人的专业品牌推广团队，搭建巴比品牌线上媒体营销矩阵，提升了公司的品牌曝光度、美誉度。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司产能建设项目顺利推进，公司业务全国化拓展稳步进行。2022年公司南京智能制造中心一期项目正式启用，辐射覆盖华东部分门店业务及江苏、安徽、湖北等地团餐业务，产能处于逐渐爬坡阶段；2022年10月，公司在东莞投资设立全资子公司并投资建设东莞工厂，进行产能布局以提升华 南地区产品交付能力，东莞工厂预计2023年第三季度投放产能；2022年10 月，公司武汉智能制造中心项目（一期）正式启动，预计2024年末投放产能；2022年12月，公司上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目正式启动，预计2025年投放产能。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收20.36、24.90、30.23亿元，同比增长33.5%、22.3%、21.4%；分别实现净利润2.65、3.16、3.77亿元，同比增长19.0%、19.4%、19.4%；对应EPS分别为1.06、1.26、1.51元，以4月7日收盘价30.63元计算，对应PE分别为28.9X、24.2X、20.3X，维持“增持-A”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；食品安全相关风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 2,036 2,490 3,023 YoY(%) 41.1 10.9 33.5 22.3 21.4 净利润(百万元) 314 222 265 316 377 YoY(%) 78.9 -29.2 19.0 19.4 19.4 毛利率(%) 25.7 27.7 27.1 27.2 27.4 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 1.06 1.26 1.51 ROE(%) 16.4 10.6 11.3 11.9 12.4 P/E(倍) 24.4 34.5 28.9 24.2 20.3 P/B(倍) 4.0 3.7 3.3 2.9 2.5 净利率(%) 22.8 14.6 13.0 12.7 12.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 1231 1172 1111 1504 营业收入 1375 1525 2036 2490 3023 现金 1262 851 809 662 1016 营业成本 1022 1103 1484 1813 2196 应收票据及应收账款 69 89 93 136 149 营业税金及附加 9 10 14 17 20 预付账款 3 3 5 5 7 营业费用 90 87 117 150 176 存货 63 84 114 128 165 管理费用 87 110 138 169 210 其他流动资产 99 204 151 180 167 研发费用 6 8 10 12 15 非流动资产 1037 1445 1897 2341 2452 财务费用 -41 -32 -28 -39 -43 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -3 固定资产 327 527 760 1087 1293 公允价值变动收益 196 35 35 35 35 无形资产 108 125 136 150 168 投资净收益 3 4 3 4 3 其他非流动资产 602 793 1001 1104 991 营业利润 402 280 341 408 489 资产总计 2532 2676 3069 3452 3956 营业外收入 17 19 18 18 18 流动负债 501 487 614 681 809 营业外支出 1 8 8 8 8 短期借款 100 45 45 45 45 利润总额 418 290 351 418 499 应付票据及应付账款 167 201 242 327 355 所得税 105 70 87 103 122 其他流动负债 234 240 326 309 408 税后利润 313 220 264 315 376 非流动负债 117 120 123 121 121 少数股东损益 -1 -2 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 314 222 265 316 377 其他非流动负债 117 120 123 121 121 EBITDA 431 317 397 493 594 负债合计 618 606 736 802 930 少数股东权益 6 4 3 2 2 主要财务比率 股本 248 248 250 250 250 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 769 769 769 769 769 成长能力 留存收益 892 1049 1313 1629 2005 营业收入(%) 41.1 10.9 33.5 22.3 21.4 归属母公司股东权益 1908 2066 2330 2647 3025 营业利润(%) 96.9 -30.3 22.0 19.7 19.7 负债和股东权益 2532 2676 3069 3452 3956 归属于母公司净利润(%) 78.9 -29.2 19.0 19.4 19.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.7 27.7 27.1 27.2 27.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 22.8 14.6 13.0 12.7 12.5 经营活动现金流 159 192 362 333 481 ROE(%) 16.4 10.6 11.3 11.9 12.4 净利润 313 220 264 315 376 ROIC(%) 14.5 9.7 10.5 11.2 11.8 折旧摊销 34 43 61 88 110 偿债能力 财务费用 -41 -32 -28 -39 -43 资产负债率(%) 24.4 22.7 24.0 23.2 23.5 投资损失 -3 -4 -3 -4 -3 流动比率 3.0 2.5 1.9 1.6 1.9 营运资金变动 -23 -23 103 8 75 速动比率 2.8 2.3 1.7 1.4 1.6 其他经营现金流 -122 -12 -35 -35 -35 营运能力 投资活动现金流 481 -459 -421 -520 -169 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 52 -134 17 39 43 应收账款周转率 22.8 19.3 22.4 21.8 21.3 应付账款周转率 6.7 6.0 6.7 6.4 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.89 1.06 1.26 1.51 P/E 24.4 34.5 28.9 24.2 20.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.77 1.45 1.33 1.92 P/B 4.0 3.7 3.3 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.26 9.32 10.58 12.09 EV/EBITDA 15.0 21.1 17.1 14.0 11.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险