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两机核心资产，内贸卡位商发，外贸乘燃机热潮

2026-05-20 华西证券丁叮叮叮

核心逻辑

航发零部件核心平台，内贸外贸双轨布局
- 公司主营航空发动机及燃气轮机关键零部件，国内品种最多、规格最全。
- 内贸客户主要为航发集团下属主机厂，国际客户包括GEA、GEV、罗罗、霍尼韦尔等。
- 2025年营收43.23亿元，同比增长12.27%；归母净利6088万元，同比-11.51%。
商发：CJ1000国产化取得重大进展，公司核心配套
- 公司是商发CJ1000、CJ2000项目的核心供应商，提供机匣、风扇单元体等零部件。
- 商发赛道竞争格局好，市场空间大，国产替代方向明确。
- 航发科技配套商发ASP仅次于航发动力，商发收入已初具规模，2025年达5.02亿元，同比增长397%。
外贸：AI缺电引爆燃机需求，公司深度绑定GE
- 外贸业务覆盖航空、能源、油服三大领域，客户均为国际头部厂商。
- 2020-2025年外贸产品收入CAGR为7.6%，2025年同比增长18.54%。
- 全球燃气轮机市场迎来爆发，GEVernova订单积压，公司作为其供应商有望同步放量。
军发：多型号即将放量，军发业务即将重回增长
- 随着歼-35系列及下一代新机放量，军发业务需求曲线将延长。
- 新一代战机对发动机要求更高，单台价值量提升。
- 公司2026年关联交易预期增长，军发业务筑底信号明确。
投资建议
- 预计2026-2028年营业收入分别为51.06/60.50/71.90亿元，同比增速104.9%、62.6%、42.1%。
- 对应EPS为0.38/0.61/0.87元，PE分别为114/70/50倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。

航发零部件核心平台，内贸外贸双轨布局
- 历史沿革：公司是航发零部件核心研制基地，主营机匣、叶片、环形件、钣金件等关键零件。
- 股权结构：隶属航发集团，定位于零部件配套与外贸转包。
- 财务情况：营收波动上行，经营性现金流大幅好转。
- 产品结构：内贸外贸双轨布局，商发项目增长显著。
- 研发投入：强度处于行业高位，产能扩张支撑批产能力。
商发：CJ1000国产化取得重大进展，公司核心配套
- 核心看点：商发产业链，ASP次高，弹性最大。
- 商发：风扇单元体和短舱系统是发动机核心部件。
- 商用飞机：全球年均2.4万亿元，中国5千亿元。
- 国产C919订单饱满，即将进入规模化交付阶段。
- 商用航发：全球年均6500亿元，中国1400亿元。
- 国产商发CJ-1000A的自主研制正持续推进。
军发：多型号即将放量，军发业务即将重回增长
- 型号端进入批产周期：歼-20、运-20等新一代军机列装，WS-15、WS-20等配套发动机进入批产周期。
- 歼-35系列公开亮相，空海孪生体系特征明确。
- 型号谱系扩张延续，远期布局有序推进。
- 与控股股东中国航发成发深度绑定，关联交易筑底回升。
- 哈轴：中国航发集团旗下唯一航空轴承平台。
外贸：AI缺电引爆燃机需求，公司深度绑定GE
- 外贸业务覆盖航空、能源、油服三大领域，客户均为国际头部厂商。
- AI缺电引爆燃机需求，全球进入景气超级周期。
- 公司是全球主要燃机叶片制造基地，受益GEVernova景气上行。