两机龙头启新程民机、燃机打开新空间

航发动力作为国内唯一全谱系航发供应商，受益于军民双景气，有望迎来新一轮成长。军用方面，公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇等全谱系军用航空发动机的企业，有望受益于军机迭代与放量列装。民用方面，公司主要产品长江1000A研制进展顺利，是长江系列发动机最主要的配套商，有望受益于民用航发国产替代。外贸转包方面，公司持续融入全球航发供应链，2021-2025年国外业务营收CAGR为17.1%，毛利率提升12.96pct。此外，公司持续推进“小核心、大协作”战略，携手沈阳、贵阳等地共建航空动力生态圈，未来整体研发、批产效率有望提升。印巴空战歼-10C表现出色，中械装备军贸出口有望提速，公司作为国内军机航发核心供应商，有望受益于飞机出口牵引的航发需求，盈利能力有望提升。在燃气轮机领域，AIDC发展牵引旺盛电力需求，燃机作为AI缺电的理想解决方案，公司作为零部件供应商有望受益于燃气轮机市场供不应求局面。预计公司2026-2028年实现营业收入497.6/536.4/576.9亿元，归母净利润6.69/8.78/11.4亿元，对应PE分别为170.3/129.8/99.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。