非银行金融行业点评报告：头部险企负债端持续改善，NBV高增显示行业景气修复

头部险企负债端持续改善，NBV高增显示行业景气修复。2026年一季度，上市险企新业务价值（NBV）普遍实现较高增长，中国人寿同比增长75.5%，新华保险同比增长24.7%，中国平安寿险及健康险业务NBV同比增长20.8%。新单保费方面，各险企普遍实现双位数增长，银保渠道期交业务贡献显著。负债端改善趋势明确，储蓄型产品需求持续提升：一方面，低利率环境下居民资产配置需求由传统存款向稳健型资管及储蓄保险产品迁移，分红险、年金险及长期储蓄型保险产品需求明显提升；另一方面，银保渠道产品销售效率较高，推动保费规模快速增长，中国人寿、中国太保、新华保险等期交新单保费同比增幅均超过25%。同时，寿险行业代理人“清虚提质”改革效果逐步显现，高产能代理人占比提升，人均产能及保单质量持续改善，推动新业务价值实现较快增长。

一季度上市险企利润表现出现明显分化。五家A股上市险企归母净利润合计698.83亿元，同比下降17.0%。其中新华保险同比增长10.5%、中国太保同比增长4.3%，实现逆势正增长；而中国平安、中国人保、中国人寿分别同比下降7.4%、31.4%和32.3%。从全行业看，72家人身险公司一季度净利润合计同比下降21.03%。权益市场风险偏好边际修复，但市场波动仍较大，保险资金权益投资收益表现分化。上市险企总投资收益率普遍下滑，公允价值变动损益合计为-1203.68亿元，对当期利润形成明显拖累。部分险企能够实现利润正增长，主要受益于保险服务收入增长、递延所得税影响及特殊项目收益。

资产端压力边际缓解，保险估值修复逻辑强化。2026年以来，权益市场整体活跃度有所提升，保险资金投资收益率存在改善预期。同时，长端利率阶段性企稳，有助于缓解市场对于险企利差损风险的悲观预期。从估值角度来看，当前保险板块PB估值仍处于历史较低位置，具备一定红利配置吸引力，板块具备较强估值修复空间。随着负债端改善趋势逐渐得到验证，市场对于保险行业盈利稳定性的预期正在提升。

风险提示：经济复苏不及预期、政策落地不及预期、利率大幅波动。

投资评级说明： 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。