非银行金融行业跟踪：险企负债端边际改善，建议继续重点关注

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：险企负债端 东边际改善，建议继续重点关注 兴 证证券：本周市场日均成交额环比增加500亿至0.88万亿；两融余额（3.16）持 券平于1.59万亿。周五央行公告将于3月27日降准0.25个百分点，降准后金融股机构加权平均存款准备金率约为7.6%。超预期降准进一步缓解了近期市场流动份性偏紧的局面，对证券板块构成直接利好。同时，周五中金所公告将于3月20有日调降沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易限手续费至成交金额的万分之2.3（此前为3.45），调降幅度达33%。调降股指期公货手续费率也能对改善市场流动性起到一定积极作用。此外，根据中证登数据，司2月新增投资者达167.68万，环比增长98.5%，券商分公司、营业部开门红效 证果显现，市场交易活跃度有望持续回升。我们认为，虽然近日美欧频发的金融 券机构风险和难以预测的美联储加息节奏增加了全球金融市场的不确定性，但国研内监管部门通过一系列政策改善市场流动性，提振投资者信心，政策效果有望究逐步显现。 报保险：上市险企2月保费数据出炉，人身险同比增速较1月明显改善，财产险告均实现同比双位数增长，1-2月合计规模已基本熨平年初以来节日因素带来的波动。我们认为，伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望 逐步增强，保险需求有望逐步释放。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强 而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：3月13日至3月17日5个交易日间非银板块整体上涨0.85%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨0.90%，保险板块上涨0.63%，均赢输沪深300指数（-0.21%）。个股方面，券商涨幅前五 分别为中国银河（4.63%）、国联证券（3.90%）、东方财富（2.16%）、国泰君安（2.00%）、财达证券（1.91%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（3.26%）、中国人保（2.71%）、天茂集团（1.52%）、新华保险（0.54%）、中国平安（0.43%）、中国人寿（-0.86%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023年3月20日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 60783.12 6.59% 流通市值(亿元) 45190.33 6.37% 行业平均市盈率 17.35 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 22.4% 2.4% -17.6% 3/215/217/219/2111/211/21 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：险企负债端边际改善，建议继续重点关注 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比增加500亿至0.88万亿；两融余额（3.16）持平于1.59万亿。周五央行公告将于 3月27日降准0.25个百分点，降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。超预期降准进一步缓解了 近期市场流动性偏紧的局面，对证券板块构成直接利好。同时，周五中金所公告将于3月20日调降沪深300、 上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费至成交金额的万分之2.3（此前为3.45），调降幅度达33%。调降股指期货手续费率也能对改善市场流动性起到一定积极作用。此外，根据中证登数据，2月新增投资者达167.68万，环比增长98.5%，券商分公司、营业部开门红效果显现，市场交易活跃度有望 持续回升。我们认为，虽然近日美欧频发的金融机构风险和难以预测的美联储加息节奏增加了全球金融市场 的不确定性，但国内监管部门通过一系列政策改善市场流动性，提振投资者信心，政策效果有望逐步显现。 周五，中证协披露证券行业140家公司2022年经营情况，年末行业总资产11.06万亿（21年末为10.59万 亿），净资产2.79万亿（21年末为2.57万亿），同比均实现正增长。而22年经营业绩遭受内外部多因素冲 击而承压，全年营业收入3949.73亿元，同比减少21.4%；净利润1423.01亿元，同比减少25.5%。业绩虽同比有所下滑，但行业经营亮点颇多，在全面注册制推动下，行业支持各类直接融资规模稳健增长，实现境内、香港市场和伦敦&瑞士等海外市场融资渠道的加速拓宽。而沪深港通交易热度持续维持高位，在助力金融市场对外开放的同时，亦加快国内资本市场的机构化进程。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.18xPB，仍处于严重低估区间，业绩快报显示公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且主要股东越秀资本亦大幅增持释放积极信号，我们坚定看好公司发展前景。 保险： 上市险企2月保费数据出炉，人身险同比增速较1月明显改善，财产险均实现同比双位数增长，1-2月合计规模已基本熨平年初以来节日因素带来的波动。我们认为，伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消 费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：险企负债端边际改善，建议继续重点关注 素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和 财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 近期涉房政策的“空窗期”使保险板块估值修复的正向催化减弱，但时至年报和一季报的业绩密集披露期， 考虑到市场风险偏好仍偏弱，险企在市值管理和分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。根据中国平安年报，预计2022年公司股息率将达到5.3%，为近十年最高水平，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但受制于ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上 升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 3月13日至3月17日5个交易日间非银板块整体上涨0.85%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 7/31；其中证券板块上涨0.90%，保险板块上涨0.63%，均赢输沪深300指数（-0.21%）。个股方面，券商涨幅前五分别为中国银河（4.63%）、国联证券（3.90%）、东方财富（2.16%）、国泰君安（2.00%）、财达证券（1.91%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（3.26%）、中国人保（2.71%）、天茂集团（1.52%）、新华保险（0.54%）、中国平安（0.43%）、中国人寿（-0.86%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 2022-08-30 2022-09-14 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-02 2022-11-16 2022-11-30 2022-12-14 2022-12-28 2023-01-12 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 -25.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2022-03-21 2022-04-06 2022-04-20 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 2022-08-30 2022-09-14 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-02 2022-11-16 2022-11-30 2022-12-14 2022-12-28 2023-01-12 2023-02-02 2023-02-16 2023-03-02 2023-03-16 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 传媒建筑装饰计算机通信 电子公用事业非银金融商贸零售交通运输农林牧渔 银行石油石化房地产家用电器 钢铁纺织服饰建筑材料食品饮料 综合 环保轻工制造医药生物机械设备有色金属美容护理国防军工 煤炭 基础化工 汽车社会服务电力设备 -1% -2% 中国太保中国人保天茂集团新华保险中国平安中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 300 200 100 0 -100 -200 2022-