非银行金融行业主要上市险企3月保费点评：拐点逐步来临，重视负债端反转下的板块机会

拐点逐步来临，重视负债端反转下的板块机会——主要上市险企3月保费点评 非银行金融行业 2023年4月18日 证券研究报告 行业研究 行业事项点评报告 非银金融 拐点逐步来临，重视负债端反转下的板块机会 2023年4月18日 本期内容提要: 事件：上市险企发布2023年1-3月保费数据，其中前3月累计寿险保费同比增速：平安寿（YoY+5.6%）>国寿（YoY+3.9%）>新华 看好 上次评级 看好 投资评级 （YoY-0.2%）>人保寿（YoY-0.6%）>太保寿（YoY-2.6%）；前3月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+16.8%）>人保财（YoY+10.2%）>平安财（YoY+5.4%）。 点评： 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 一季度寿险保费呈现良好回暖态势，负债端拐点逐步来临。2023年一季度各大上市险企保费整体表现符合我们预期，2023年3月单月保费增速：人保寿（YoY+54.2%）>国寿（YoY+10.2%）>平安寿 （YoY+7.8%）>太保寿（YoY+6.2%）>新华（YoY-0.5%）；1-3月累计保费增速：平安寿（YoY+5.6%）>国寿（YoY+3.9%）>新华 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 （YoY-0.2%）>人保寿（YoY-0.6%）>太保寿（YoY-2.6%）。相较2月，国寿、人保寿3月保费依旧维持快速增长，太保寿险3月保费亦明显回暖。整体来看，各大险企2月以来保费持续回暖，累计保费同比基本呈现逐月向好态势。我们认为随着各大险企在储蓄型、保障型等代表性险种上的不断创新和迭代升级，更丰富的产品体系有望进一步满足复苏中的保险需求。同时，我们认为各大险企一季度保费表现有望为一季度业绩奠定坚实基础，新业务价值表现有望同比回暖，夯实利润表现。 财险高景气持续，全年保费及承保利润可期。上市财产险企2023年保费增速保持高景气，人保财、平安财和太保财1-3月累计保费均实现同比5%以上增长，太保财（YoY+16.8%）>人保财（YoY+10.2%）> 平安财（YoY+5.4%）。主要上市险企财险3月单月保费均延续较快增长态势：太保财（YoY+13.8%）>人保财（YoY+11.7%）>平安财 （YoY+5.9%）。整体看，线下社会经济活动的全面恢复正常有望助力主要上市财产险企车险与非车险保费均实现较快增长，我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，有望维持2022年高景气表现。 根据乘联会数据，2023年3月，狭义乘用车和广义乘用车零售辆数分别同比+0.5%和+0.3%，环比2月分别+14.8%和+14.3%，较2月乘用 车销售进一步回暖。人保财2023年1-3月车险保费同比+6.5%，3月单月保费同比+7.0%，单月同比增速相比2月虽有所放缓，但整体保持稳健增长。全年维度来看，我们认为乘用车销量有望稳步上行，进而推动上市财险公司车险保费稳步提升。 从人保财险的细分保费来看：1）2023年一季度车险和非车险保费收入分别占比41%和59%，车险保费同比+6.5%，非车险保费同比 +12.8%；整体保费仍维持较快增长（yoy+10.2%），非车险保费增速依旧高于车险增速，非车险带动整体保费较快增长，我们预计2023 年全年人保财险保费有望实现双位数正增长，同时非车险保费占比有望稳步提升。2）非车险方面，一季度农险、信用保证保险、其他险种及意健险较快增长，保费分别同比+23.2%、+26.7%、+38.2%和+9.8%。 整体来看，我们认为头部财产险企加大非车险产品创新和开发力度，非车险产品有望不断迎来增量，头部险企有望通过精确的费率定价、高效的费用管理以及精细化运营不断提升盈利水平，继续优化成本管控并提振业绩。同时，随着车险二次综改的正式开启，范围扩大后的车险自主定价系数有望在全国各地区逐步开始试点，我们认为头部财险险企有望凭借更强大的定价体系和运营能力，通过费率和风险匹配承接更多优质业务，助力承保利润提升。 投资评级：站在当前时点，我们观察到保险负债端经过近年来持续深入的清虚改革，已经渐渐走出负债端“低谷”，随着个险、银保等渠道同步改革的进行，我们认为行业负债端有望逐渐走出“磨底”阶段， 负债端拐点有望逐步确立。2月以来，寿险二次开门红营销活动的推进和收尾，为各大险企2023年一季度的保费表现奠定了坚实基础。另外，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，储蓄型和保障型产品有 望同步回暖，各大险企产品端的创新和迭代也有望进一步满足主力消费群体需求。寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改 善”，随着主要险企一季度保费的出炉，我们认为保险行业负债端表现 符合我们预期并有望进一步沿着我们前期提出的逻辑进行演绎。 我们建议关注“长航行动”效果持续显现，负债端表现有望领先的中国太保、拥有庞大优质代理人队伍的中国平安和资负两端表现稳扎稳打的中国人寿。 风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、开门红营销活动效果不及预期、自然灾害超预期多发 图1：2023年1-3月上市险企寿险累计保费增速图2：2023年1-3月上市险企寿险当月保费增速 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2023-012023-022023-03 60.0% 5.6% 3.9% -0.2% -0.6% -2.6% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2023-012023-022023-03 10.2% 7.8% 6.2% -0.5% 54.2% -20.0% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 -20.0% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 图3：2023年1-3月上市险企产险累计保费增速图4：2023年1-3月上市险企产险单月保费增速 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2023-012023-022023-03 16.8% 10.2% 5.4% 人保财险平安财险太平洋财险 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2023-012023-022023-03 13.8% 11.7% 5.9% 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 图5：人保财各险种2023年1-3月累计保费增速图6：人保财各险种2023年3月单月保费增速 45.0% 50.0% 47.1% 40.0% 38.2% 35.0% 40.0% 35.8% 30.0% 26.7% 30.0% 25.0% 23.2% 20.1% 10.2% 9.8% 6.5% 4.1% 4.7% 1.4% 20.0% 15.0% 20.0% 15.3% 11.7% 10.9% 11.0% 7.0% 10.0% 10.0% 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -1.1% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华