AI投入加码，赋能广告及业务生态

腾讯2026Q1业绩表现稳健，收入1965亿元同比增长9%，毛利1113亿元同比增长11%，毛利率达57%。non-GAAP归母净利润约679亿元，同比增长5%。分业务来看：

• 增值服务收入961亿元，同比增长4%，其中本土游戏收入454亿元（同比增长6%），国际游戏收入188亿元（同比增长13%），社交网络收入319亿元（同比下降2%）。
• 广告收入382亿元，同比增长20%，主要受益于互联网服务、电商、游戏行业广告投放增长，以及智能投放平台AIM+和视频号、微信搜一搜的流量提升。
• 金融科技与企业服务收入599亿元，同比增长9%。

游戏业务方面，春节假期递延收入确认导致本土游戏收入增速（6%）滞后于流水增速（超10%），长青游戏流水创新高，《和平精英》流水同比增长超30%。新游《洛克王国：世界》表现亮眼，海外游戏同比增长13%。广告业务增长主要依靠技术（AIM+平台升级）和流量（视频号、微信搜一搜）双轮驱动。

AI方面，HY3preview实际效果超预期，微信生态AI持续推进，将小程序转化为Agent可调用的Skill。算力方面，下半年国产GPU产能释放将加速腾讯云算力供给，优先保障内部使用。

研究结论：预计腾讯2026-2028年收入分别为8229/9000/9890亿元，non-GAAP归母净利分别为2733/3057/3437亿元，目标价704港币（对应19x2027e P/E），重申“买入”评级。关注微信生态智能体推进和资本开支投入，风险提示游戏变现、宏观消费和AI迭代不及预期。