公司信息更新报告：AI和出海仍处于投入期，Gen-2持续赋能社区生态

值得买（300785.SZ） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） AI和出海仍处于投入期，Gen-2持续赋能社区生态 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cntianpeng@kysec.cn 日期2024/8/30 当前股价(元)16.00 一年最高最低(元)27.77/12.60 总市值(亿元)31.82 流通市值(亿元)19.56 总股本(亿股)1.99 流通股本(亿股)1.22 近3个月换手率(%)155.63 股价走势图 值得买沪深300 20% 0% 2023-082023-122024-04 -20% -40% -60% 数据来源：聚源 相关研究报告 《创新业务快速成长，“AI+出海”拓展增量—公司信息更新报告》 -2024.4.27 《Q3毛利率下降，“双11+AIGC”助力后续成长—公司信息更新报告》 -2023.10.29 《主站用户活跃度持续提升，AIGC赋能初显成效—公司信息更新报告》 -2023.8.31 证书编号：S0790520030004证书编号：S0790523090001 AI和出海仍处于投入期，看好Gen-2赋能业务，维持“买入”评级 2024H1公司营业收入为7.16亿元，同比增长5.69%。归母净利润为765.79万元，同比下降72.81%，扣非后归母净利润为1198.34万元，同比下降39.07%，毛利率为46.97%（同比-2.15pct），期间费用率为43.16%（同比-0.19pct），净利率为1.07%（同比-3.09pct），盈利能力下降主要系公司在AIGC、出海业务的研发费用同比增加1391.56万元，及2024Q1投入1000万元公益性捐赠所致。考虑到AI和出海业务持续投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.27/1.82（前值为1.21/1.52/1.87）亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为35.0/25.0/17.5倍，维持“买入”评级。 用户与创作者生态活跃，GMV持续增长 通过丰富的运营活动、良好的社区生态，“什么值得买”内容生态进一步活跃。2024H1“什么值得买”内容发布量为1,543.62万篇，同比增长21.89%，用户贡献的内容（UGC）发布量占比54.77%。截至2024年6月底，“什么值得买”注册用户数达2,964.45万，同比增长7.02%；移动端App激活量为7,498.05万，同比增长11.56%。用户生态繁荣驱动GMV增长，2024年上半年，“什么值得买”确认GMV达到91.81亿，完成订单量为9,805.11万单。 AIGC重构产品，“外部合作+出海”打开成长空间 2024年5月公司发布全面AI战略，（1）AI：迭代升级模型，目前GEN2版本已 处于内测阶段，AI持续助力内容生产，2024H1，AIGC内容发布量同比增长 46.03%，内容占比为39.61%（同比+6.55pct）。公司持续开展外部合作，2024年 4月上线“Kimi+什么值得买”；6月“什么值得买”登陆智谱清言AgentStore； 7月海螺AI接入值得买“消费大模型增强工具集”，后续有望持续通过合作共建AI生态。（2）出海：“什么值得买”泰国版App产品已登陆当地AppStore等应用市场，将国内成功模式复制至新兴市场，后续有望落地更多亚洲、欧洲地区。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,228 1,452 1,800 2,138 2,471 YOY(%) -12.5 18.2 24.0 18.8 15.6 归母净利润(百万元) 85 75 91 127 182 YOY(%) -52.7 -11.9 21.7 39.8 43.2 毛利率(%) 54.0 48.4 49.2 49.8 50.0 净利率(%) 6.9 5.2 5.1 6.0 7.4 ROE(%) 4.7 4.3 4.7 6.4 8.7 EPS(摊薄/元) 0.43 0.38 0.46 0.64 0.92 P/E(倍) 37.5 42.5 35.0 25.0 17.5 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1509 1480 1372 1339 1545 营业收入 1228 1452 1800 2138 2471 现金 856 728 1099 1073 1240 营业成本 565 750 914 1073 1235 应收票据及应收账款 437 517 0 0 0 营业税金及附加 20 21 21 27 34 其他应收款 47 23 64 40 81 营业费用 241 269 344 398 445 预付账款 10 28 19 37 28 管理费用 150 181 203 241 274 存货 16 17 23 23 30 研发费用 143 164 225 257 279 其他流动资产 143 166 166 166 166 财务费用 -4 -7 -3 3 -0 非流动资产 762 783 919 1046 1175 资产减值损失 -20 0 0 0 0 长期投资 26 27 27 26 25 其他收益 13 14 15 15 14 固定资产 408 406 508 592 667 公允价值变动收益 -3 1 0 0 -0 无形资产 256 253 292 338 394 投资净收益 9 3 4 4 5 其他非流动资产 72 97 93 89 89 资产处置收益 0 -0 0 1 0 资产总计 2271 2263 2291 2385 2720 营业利润 101 83 106 147 207 流动负债 348 294 220 251 469 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 102 15 15 72 242 营业外支出 2 3 4 5 3 应付票据及应付账款 69 109 0 0 0 利润总额 99 81 102 142 204 其他流动负债 177 170 205 179 227 所得税 15 1 10 13 18 非流动负债 116 107 117 118 111 净利润 84 79 92 129 186 长期借款 75 61 71 72 65 少数股东损益 -1 5 1 2 4 其他非流动负债 41 46 46 46 46 归属母公司净利润 85 75 91 127 182 负债合计 464 401 337 369 580 EBITDA 122 114 117 163 234 少数股东权益 -2 8 9 10 14 EPS(元) 0.43 0.38 0.46 0.64 0.92 股本 133 199 199 199 199 资本公积 1112 1030 1030 1030 1030 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 578 626 697 798 948 成长能力 归属母公司股东权益 1809 1855 1946 2006 2126 营业收入(%) -12.5 18.2 24.0 18.8 15.6 负债和股东权益 2271 2263 2291 2385 2720 营业利润(%) -52.3 -17.3 27.0 38.9 40.9 归属于母公司净利润(%) -52.7 -11.9 21.7 39.8 43.2 获利能力毛利率(%) 54.0 48.4 49.2 49.8 50.0 净利率(%) 6.9 5.2 5.1 6.0 7.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.7 4.3 4.7 6.4 8.7 经营活动现金流 68 112 534 151 237 ROIC(%) 3.6 3.2 3.5 4.8 6.7 净利润 84 79 92 129 186 偿债能力 折旧摊销 37 51 38 47 52 资产负债率(%) 20.4 17.7 14.7 15.5 21.3 财务费用 -4 -7 -3 3 -0 净负债比率(%) -36.3 -33.6 -50.9 -45.0 -42.3 投资损失 -9 -3 -4 -4 -5 流动比率 4.3 5.0 6.2 5.3 3.3 营运资金变动 -95 -41 403 -36 -11 速动比率 4.1 4.7 5.8 4.9 3.1 其他经营现金流 55 32 9 12 16 营运能力 投资活动现金流 57 -78 -169 -169 -176 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 资本支出 258 51 174 175 182 应收账款周转率 2.8 3.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 300 -31 1 1 1 应付账款周转率 6.6 9.3 19.8 0.0 0.0 其他投资现金流 14 3 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1 -163 6 -65 -64 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.38 0.46 0.64 0.92 短期借款 102 -87 0 57 170 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.56 2.69 0.76 1.19 长期借款 -15 -15 11 0 -7 每股净资产(最新摊薄) 9.10 9.33 9.78 10.09 10.69 普通股增加 44 66 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -83 0 0 0 P/E 37.5 42.5 35.0 25.0 17.5 其他筹资现金流 -79 -45 -5 -122 -228 P/B 1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 现金净增加额 125 -128 371 -84 -3 EV/EBITDA 20.0 21.3 17.7 13.3 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评