游戏业务强劲复苏，AI赋能广告收入增长

核心观点与业绩概览
腾讯25Q3业绩超预期，总收入1929亿元（同比增长15%），Non-IFRS运营利润726亿元（同比增长18%），Non-IFRS净利润706亿元（同比增长18%）。资本支出同比减少24%，但公司强调全年投入将高于2024年以支持AI发展。

广告业务
广告收入362亿元（同比增长21%），增速显著领先整体营收。AI技术驱动增长，约一半收入增长归功于AI技术提升的eCPM。推出自动化投放工具“腾讯广告AIM+”，提升广告主ROI。结合微信视频号等资源释放，广告业务展现韧性。

游戏业务
增值服务收入959亿元（同比增长16%），重回健康增长轨道。本土游戏收入428亿元（同比增长15%），《王者荣耀》十周年庆表现稳健，《三角洲行动》等新游表现突出。国际游戏收入208亿元（同比增长43%），创下历史新高，主要得益于Supercell产品复苏及Techland新作贡献。

AI战略进展
混元大模型能力持续升级，文生图模型全球领先。AI应用加速落地，微信集成“元宝”AI助手，云业务中HCC及AI原生工具需求强劲。

投资观点
公司三季度业绩稳健，游戏业务重回双位数增长，AI赋能广告业务实现高增长。建议关注AI在各业务线的渗透及后续重磅游戏带来的增长动力。

风险提示
政策监管风险、国际情势影响商务合作、游戏业务不及预期。