2025Q1业绩点评：AI赋能广告游戏，生态助力产品差异化

2025Q1腾讯控股实现营业收入1800.2亿元（同比增长12.9%），Non-IFRS归母净利润613.3亿元（同比增长22.0%），均超市场预期。

游戏业务：网络游戏收入595亿元（同比增长23.7%），其中国内游戏收入429亿元（同比增长24.3%），国际游戏收入166亿元（同比增长22.1%）。FPS品类表现突出，如《和平精英》《使命召唤手游》等。AI应用处于探索阶段，未来将通过丰富游戏内容、加强人机交互等方式推动业务发展。

社交网络：收入326亿元（同比增长6.9%），主要得益于手游虚拟道具、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长。腾讯视频、腾讯音乐付费会员数分别达到1.17亿和1.23亿。

广告业务：收入319亿元（同比增长20.4%），增长得益于用户参与度提高、AI升级及微信交易生态系统优化。AI通过精准推送提升广告点击率，助推广告业务发展。

金融科技及企业服务：收入549亿元（同比增长5.0%），低于预期。金融科技受益于消费贷款及理财服务收入增长；企业服务受益于云服务及商家技术服务费增长。平台促成的贷款资产质量持续改善。

运营数据：微信合并MAU达14.02亿（同比增长3%），QQ移动终端MAU为5.34亿（同比下降3%），收费增值服务注册账户数为2.68亿（同比增长3%）。

毛利率：总体毛利率为56%（同比增长3个百分点），主要由于高毛利收入来源增速显著。增值服务毛利率为60%，广告业务毛利率为56%，金融科技及企业服务毛利率为50%。

费用率：销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升3.1个百分点，主要由于支持AI相关业务，研发开支增加。

盈利预测与评级：维持2025-2027年经调整净利润预测为2441/2693/2984亿元，对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为18/16/14倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险、运营数据低于预期、变现节奏低于预期。