投资策略·固定收益2023年第四期：债海观潮，大势研判，“强数据”下的“弱预期”

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2023年3月债券市场与宏观经济回顾与展望

债券市场回顾

• 全品种修复：3月，无论是利率债还是信用债，均表现出全面修复的趋势，信用利差持续收窄。

  • 收益率变动：1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年期AAA级、AA+级、AA级和AA-级债券的收益率分别变动了-5BP、-5BP、-6BP、-11BP、-17BP、-14BP和-15BP。
  • 信用利差收窄：3年期AAA、AA+、AA和AA-级信用利差分别收窄6BP、12BP、9BP和10BP。

• 资金利率趋稳：3月，隔夜和7天利率走势出现分化，但总体趋于稳定。3月货币市场加权利率较2月下降27BP。

• 国债利率小幅回落：10年期国债利率在“弱预期”背景下有所回落。

经济基本面回顾与预测

• 海外经济：美国和欧洲的通胀继续降温，经济呈现强劲复苏迹象。

  • 美国经济景气度持续修复，服务业复苏强劲，3月Markit制造业和服务业PMI分别为49.3和53.8。
  • 欧元区经济活动也显示出强劲复苏，日本通胀开始回落。

• 国内经济：国内经济取得“开门红”，经济活动逐步复苏。

  • 货币政策回顾：3月降准与超额MLF操作释放了中长期流动性，有助于稳定市场。
  • 社融-M2剪刀差：2021年二季度以来，社融与M2的剪刀差出现逆扩张，2022年5月转负后持续扩大，1月创下历史最大负增速差。

大势研判

• “强数据”下的“弱预期”：尽管经济数据表现良好，但市场对于未来经济发展的预期较为谨慎。

其他要点

• 违约风险：3月违约风险有所上升，违约金额显著，但新增首次违约主体并未出现。
• 信用债与违约：信用债收益率与信用利差稳步回落，评级迁移与违约率和回收率的分析显示市场对于信用风险的关注。
• 货币政策展望：强调了稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率波动，支持特定领域的经济活动。

结论

综上所述，2023年3月的债券市场与宏观经济呈现出积极复苏的态势，尤其是在货币政策的适度宽松和经济数据的正面反馈下。然而，经济复苏的预期与市场反应之间存在“强数据”与“弱预期”的反差，这反映出市场对于未来经济前景的不确定性。同时，社融与M2剪刀差的逆扩张现象值得关注，这可能反映了金融体系内部的结构性变化以及货币政策传导机制的调整。整体而言，市场需关注货币政策的后续动态、经济数据的持续性以及潜在的信用风险，以制定相应的投资策略。