制冷剂高景气度延续，一体化优势显著

核心观点

• 公司2025年业绩高增，主要受制冷剂价格上涨驱动，实现归母净利润37.83亿元，同比增长93.07%。
• 2026年一季度，公司实现归母净利润11.73亿元，同比增长45.03%，环比增长119.21%。
• 制冷剂业务是主要增长引擎，2025年营收128.71亿元，同比增长36.94%，毛利率50.81%。
• 非制冷剂业务表现分化，石化板块受行业竞争加剧影响，盈利承压；基础化工品、氟化工原料等经营稳健。

关键数据

• 2025年R32、R125、R134a、R143a、R22市场均价同比分别上涨62.79%、22.62%、50.76%、1.65%、10.84%。
• 公司2026年HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.3%；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种39.30%。

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.68、70.72、81.44亿元，同比增长55.1%、20.5%、15.2%。
• 对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。