25Q3公司业绩维持高增，看好制冷剂景气度延续

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩维持高增，制冷剂业务表现突出，拉动整体业绩增长，经营性现金流显著改善。
• 制冷剂配额约束供给，三代制冷剂景气度有望延续，需求端空调和汽车产销量增长拉动制冷剂需求。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入203.94亿元（同比+13.89%），归母净利润32.48亿元（同比+158.29%），扣非归母净利润31.99亿元（同比+170.13%）。
• 2025年三季度：营业收入70.62亿元（同比+21.22%），归母净利润11.97亿元（同比+182.82%），扣非归母净利润11.73亿元（同比+200.44%）。
• 制冷剂业务营收93.52亿元（同比+48.01%），均价40553.71元/吨（同比+58.14%）。
• 2026年制冷剂配额：二代制冷剂总量151416吨（同比-7.43%），R22削减3000吨，R141b清零，增发3000吨R245fa。
• 下游需求：2025冷年家用空调产销分别增长11.1%和11.5%，2025年1-8月汽车产销分别增长12.7%和12.6%。
• 制冷剂价格：截至2025年10月27日，R22、R32、R125、R134a、R143a价格分别为16000、63000、45500、54000、46000元/吨。

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.24、57.37、66.66亿元，对应PE分别为22、17、14倍。
• 维持“买入”评级，看好制冷剂景气度延续。
• 风险提示：项目审批不及预期、产品价格波动、制冷剂行业政策变动、原材料及能源成本大幅波动。

财务指标

• 2024年：营业收入24462百万元，归母净利润1960百万元，毛利率17.5%。
• 2025-2027年预测：营业收入28660-34743百万元，归母净利润4424-6666百万元，毛利率26.0%-29.8%。