收入符合预期，盈利能力承压

事项： 公司发布22H1业绩公告，22H1实现收入22.4亿美元，同比-0.3%；实现净利1.6亿美元，同比-15.3%。 评论： 22H1海外需求疲弱，整体营收符合预期。22H1欧洲通胀高企、北美补贴退坡后消费需求疲弱，海外消费整体下行；在21H1收入高基数下（21H1收入同比+47.8%），公司22H1整体营收基本持平，营收表现符合预期，主要系公司新产品+既有产品份额提升+新市场提供持续增长动力。新产品方面，22H1推新Ninja咖啡机、采取气味中和技术的SharkStratos、NinjaFoodiPossiblePot等新品，提升产品市场份额，22H1北美清洁、烹饪、食物料理市场份额分别增长至34.4%（+3.6pct）、25.4%（+0.2pct）、35.2%（+2.7pct）；新市场拓展方面，尽管欧洲市场上半年受到通胀和俄乌战争影响，剔除欧元贬值后，若按固定汇率计算，22H1欧洲市场营收与21H1基本持平、较疫情前的19年实现140.1%的增幅，22H1 Shark在英国清洁市场份额增长至31%（+1.6pct）、Ninja在英国电煮锅市场份额55.2%（+5.2pct）。我们对公司基于九阳与SN协调效应下的新市场复制拓展逻辑验证抱有较高期待。 海运成本高企，22H1盈利能力整体承压。22H1公司实现净利润1.6亿美元，同比-15.3%；实现毛利率38.6%，同比-1.9pct，若剔除运费确认成本会计准则变动影响后，毛利率同比-0.4pct，主要系商品成本增加导致。销售、管理、财务费用率分别同比-1.1、+0.5、+0.1pct，管理费用率增加主要系公司聘用海外市场人才开拓海外市场，员工工资增加所致。综合影响下22H1实现净利率8.1%，同比-1.6pct；上半年公司签订北美航线长协锁定运费成本，我们预计下半年海运成本影响边际减弱，公司盈利能力将逐渐修复。 九阳&SN协同效应持续释放，海外拓展逻辑持续验证。九阳与SN协同效应下持续扩张Foodi产品系列，我们预计双方未来将进一步发挥在各业务领域的协同优势。海外消费者需求洞察团队基于消费者需求痛点，SN推新Shark个护品类、Ninja户外品类等创新品类，驱动SN海外新市场拓展。 投资建议：JS环球展现出强大协同势能，区域及品类多元化成效显著；22年欧洲通胀及北美补贴退坡下，小家电消费需求边际疲软，海运成本影响盈利能力，我们下调22-24年公司EPS预测为0.12/0.14/0.15美元（原值0.14/0.16/0.20美元），对应PE为9.3/8.2/7.3倍。参考DCF法估值，下调目标价为14港元，对应22年13.3倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：海运价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标