道路施工致收入短期承压，盈利符合预期

2024年9月4日 公司报告 皖通高速 强烈推荐/维持 皖通高速（600012.SH）：道路施工致收入短期承压，盈利符合预期 公司简介： 事件：2024年上半年公司实现通行费收入18.62亿元（税后），同比下降8.55%， 归母净利8.10亿元，同比下降3.53%，业绩符合预期。 注：公司上半年营收共计30.53亿元，同比增长31.38%，主要系除通行费外还包含11.21 亿的建造服务收入，但该业务收入与成本相互抵消，对公司盈利不产生影响。 宣广改扩建施工导致收入端短期承压：上半年公司通行费收入同比下降约1.74 亿元，最主要的原因系宣广、广祠高速施工，自3月8日实施单向通行，封闭部分站点，致使通行费下滑明显，其中宣广高速上半年收入1.13亿元 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路，目前已经拥有七条高速公路和一条一级公路，分别为合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速和205国道天长段新线。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 （-58.03%），同比减少1.56亿元，广祠高速收入0.30亿元（-48.44%），同 比减少0.28亿元。宣广改扩建已进入尾声，预计年内能够实现全线贯通，收 入增长则主要体现在2025年。 其他路段中，宁宣杭高速与岳武高速继续受益于路网贯通效应，收入分别同比增长73.75%和67.54%；安庆大桥与高界高速受路网分流影响，收入分别下降15.55%和13.91%。其余路段收入表现为小幅下滑，主要系上半年免费通行天数增加4天，以及一季度雾天、雨雪冰冻恶等劣天气影响。 营业成本同比微增，财务费用下降：上半年公司营业成本7.47亿元，同比增长0.59%。公司采用平均折旧法，折旧与车流量不挂钩，并不会因施工期间车流量下降而下降；且上半年存在恶劣天气影响，预计道路运营维护开支会略有 增长。故在收入下滑的情况下，公司收费公路业务毛利率下降3.5pct至60.5%。上半年公司财务费用0.32亿元，同比下降38.34%，主要系报告期存量贷款利率降低及存款利息收入增长。 盈利预测及投资评级：为避免建造服务收入对营收产生过大影响，我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目，仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元，对应EPS分别为1.01、 1.13和1.22元。我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：改扩建年限延长的不确定性；宏观经济不景气等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,206.4 6,631.3 4,049.8 4,643.3 4,843.9 增长率（%） 32.78% 27.37% -38.93% 14.66% 4.32% 归母净利润（百万元） 1,445.0 1,659.9 1,670.2 1,874.8 2,017.8 增长率（%） -4.57% 14.87% 0.62% 12.25% 7.63% 净资产收益率（%） 12.12% 13.11% 12.59% 13.37% 13.61% 每股收益（元） 0.87 1.00 1.01 1.13 1.22 PE 17.93 15.61 15.51 13.82 12.84 PB 2.17 2.05 1.95 1.85 1.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 52周股价区间（元）15.94-9.86 总市值（亿元）259.07 流通市值（亿元） 182.07 总股本/流通A股（万股） 165,861/116,560 流通B股/H股（万股） -/49,301 52周日均换手率 2.71 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 皖通高速 沪深300 63.3% 45.1% 27.0% 8.9% -9.3% -27.4% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：道路施工致收入短期承压，盈利符合预期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 5214 4267 1483 1673 1737 营业收入 5206 6631 4050 4643 4844 货币资金 4731 3948 1215 1393 1453 营业成本 2955 4008 1525 1734 1781 应收账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 30 26 16 18 19 其他应收款 472 125 76 88 91 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 1 3 3 3 3 管理费用 164 183 188 194 199 存货 5 4 2 2 2 财务费用 144 105 109 210 165 其他流动资产 5 187 187 187 187 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 16089 17472 22508 22229 21437 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 147 155 155 155 155 公允价值变动收益 1 -109 0 0 0 固定资产 954 1078 1011 900 760 投资净收益 38 58 61 64 68 无形资产 13452 15027 20170 20021 19379 加：其他收益 16 13 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1976 2274 2274 2552 2747 资产总计 21303 21739 23992 23901 23174 营业外收入 1 3 0 0 0 流动负债合计 1378 1461 2010 2131 1554 营业外支出 0 10 0 0 0 短期借款 0 0 944 1033 448 利润总额 1977 2267 2274 2552 2747 应付账款 605 632 237 270 277 所得税 563 588 568 638 687 预收款项 41 39 39 39 39 净利润 1414 1678 1705 1914 2060 一年内到期的非流动负债 496 552 552 552 552 少数股东损益 -31 18 35 39 42 非流动负债合计 6421 6163 7163 6163 5163 归属母公司净利润 1445 1660 1670 1875 2018 长期借款 6202 5960 6960 5960 4960 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7799 7624 9174 8294 6717 成长能力 少数股东权益 1580 1458 1493 1532 1575 营业收入增长 32.78% 27.37% -38.93% 14.66% 4.32% 实收资本（或股本） 1659 1659 1659 1659 1659 营业利润增长 -6.76% 15.09% -0.02% 12.25% 7.63% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 -4.57% 14.87% 0.62% 12.25% 7.63% 未分配利润 9875 10529 11197 11947 12754获利能力 归属母公司股东权益合计 11925 12657 13270 14020 14827 毛利率(%) 43.24% 39.55% 62.35% 62.66% 63.23% 负债和所有者权益 21303 21739 23992 23901 23174 净利率(%) 27.16% 25.31% 42.11% 41.22% 42.53% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.78% 7.64% 6.96% 7.84% 8.71% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.12% 13.11% 12.59% 13.37% 13.61% 经营活动现金流 1938 2653 2472 3460 3553 偿债能力 净利润 1414 1678 1705 1914 2060 资产负债率(%) 37% 35% 38% 35% 29% 折旧摊销 942 922 1063 1380 1392 流动比率 3.78 2.92 0.74 0.78 1.12 财务费用 144 105 109 210 165 速动比率 3.78 2.92 0.74 0.78 1.12 应收帐款减少 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款增加-5 -2 0 0 0 总资产周转率 0.25 0.31 0.18 0.19 0.21 投资活动现金流1938 -3118 -6039 -1036 -532 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益1 -109 0 0 0 应付账款周转率 7.72 10.72 9.32 18.33 17.73 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 38 58 61 64 68 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.00 1.01 1.13 1.22 筹资活动现金流 83 -1477 834 -2246 -2960 每股净现金流(最新摊薄) -0.27 -1.17 -1.65 0.11 0.04 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.19 7.63 8.00 8.45 8.94 长期借款增加 1476 -242 1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 17.93 15.61 15.51 13.82 12.84 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.17 2.05 1.95 1.85 1.75 现金净增加额 3959 -1941 -2733 178 60 EV/EBITDA 9.10 8.62 7.39 7.74 7.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：道路施工致收入短期承压，盈利符合预期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势 2024-07-30 公司普通报告 皖通高速（600012.SH）：扣非净利符合预期，路网贯通利好后续增长 2024-04-03 公司普通报告 【东兴交运】皖通高速：收入符合预期，分红率进一步提升 2023-09-01 公司普通报告 【东兴交运】皖通高速：疫后复苏与路产贯通带动业绩增长，静待资产收购落地 2023-04-28 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 皖通高速（600012.SH）：道路施工致收入短期承压，盈利符合预期 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、