腾讯控股2026Q1业绩超预期,Non-IFRS归母净利润同比增长11%,GAAP归母净利润同比增长21.5%。收入略低于预期,主要受春节档游戏收入递延影响。游戏业务流水强劲,国际游戏收入增长13%,自研游戏占比提升带动毛利率上升。营销服务收入增长20%,AI驱动广告加速,毛利率略降主因AI基础设施支出增加。云业务提速,企业服务收入增长20%,AI需求浮现,毛利率提升。AI投入对Non-IFRS净利润拖累约4.5ppt,但中长期将提升核心竞争力。基于2026年预估,给予目标价680.0港元,维持“买入”评级。重点关注新游戏流水持续性、视频号广告加载率提升、混元大模型商业化进展。风险提示宏观经济变化、游戏产品表现不达预期、国际业务风险、监管不确定性。